20200502.盤勢分析. Sell in May？

旅行小故事：第一次到哭牆的時候，當天天氣並不好，下著雨，但以色列的信仰與上帝的關係比我想的更親密，仍然有很多人來哭牆與上帝禱告，從人潮的分析來看，女生比男生多非常多….，而且哭牆的牆縫之間有非常多的小紙條，用意是用寫的，好像確保上帝可以收到你的禱告，但我一直想不通的是，為什麼牆縫不會被塞爆呢～對了還有一個要注意的事，就是女生在哭牆禱告完之後，必須倒著走回來，妳你須像麥柯傑柯森一樣滑回來喔，不然你會被吹哨子？然後男生要進到哭牆要戴上白色的小帽子～另一個不解之謎就是明明有人的髮型是沒有頭髮的，但是帽子都不會被吹走…，總之以色列真的充滿了神秘…

好天氣的哭牆

塞不完的紙條

女士絡繹不絕的禱告人潮(男左女右)

就算是哭牆，還是跳一下好了

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Summary : 5月開局不容易，因為前波股價已經反彈很久很高(評價已高)，但未來Fed驚奇有限，從第一季GDP數據比預期更差，加上中國經驗並沒有出現報復消費，經濟復健之路不好走。市場行為也出現profit take，瑞德西偉利多出盡？川普又重新打開與中國的戰場來拉拉選票，因此Sell in May可能上演。

盤勢在週四週五出現了回檔，尤其週五的幅度較大，市場的狀態，我認為是久違的回檔。股價本來就會在價值線因為過度期待而超漲再因為過度期待而下跌，在不同的時間點反應不同的事件。

從價值線來看，今年美股SP500的獲利預估，大約在150-155左右，有時候會被過分低估，但大致在這個水平，當前的PE還是偏高(過去10年的PE一倍標準差大約在17.5-18)，現在大約在18.5-19倍之間，但考量現在的利率以及寬鬆程度也是前所未見，因此PE可以給的比較高，但鑒於當前的水準，預期報酬率仍相對有限，那未來還有什麼變局嗎？

貨幣政策與財政政策，相信Fed目前已經火力全開，未來驚奇有限(除非Fed開始買股票)，因此Fed提供的流動性在未來要反應到經濟的韌性，目前提供的多以支持企業不倒下為主，但短期經濟還是沒有完全開放，因此還沒有辦法看出來救助的效果如何。

疫情與經濟，在看完第一季的GDP數據之後：

第一個結論就是第一季GDP -4.8% SAAR是明顯低於市場預估，因為3/19才開始正式封鎖很多的商業活動，對GDP的衝擊居然那麼大，我認為原因在於早在疫情之前，美國的經濟就初現疲態了，從第四季的GDP就看到投資與進口的YOY衰退，這是很不尋常的，另外就業的狀況也有高峰已過的感覺，(新開職缺下滑，工時下滑)，因此美國經濟本來就有點疲弱，疫情是加劇了這個現象，因此疫情帶來的封城對經濟的打擊才會超乎預期的。

第二個結論就是，大家預計下半年的復甦，大多是基期角度的復甦，觀察GDP的預測，實質GDP YOY預計會衰退到明年，這絕對會影響到下半年的消費與投資，如果再參考中國的經濟復甦狀況，中國其實並沒有出現報復性消費，因此美國的這個經濟復蘇可能是U型與L型(這股價反彈是V型的，可見對經濟預期應該也是V型的)，那在這樣的經濟復甦的情境之下，對於下半年企業獲利的預估其實是不準確的，加上很多企業並沒有給出全年的guidance，透明度不高。

因此前一波的反彈，在很多企業公布財報之後，狀況沒有特別好，但個股還是持續上漲，其實多在反應better than fear。因此未來市場應該會去修正對下半年的企業獲利看法，股價也有修正壓力，當前的預期報酬率不算高，可能開始走入修正，但應該會是一個有序的修正，而非雪崩下跌，因為市場目前沒有逼切危機，且流動性得到補充，市場情緒也得到修復。修正到哪？我覺得往一倍標準差左右的位置，大約2650 / -7%左右的幅度(預估為主觀判斷，僅供參考)。

市場行為：profit take

美國週五回檔，伴隨著多家財報的釋出，AAPL的股價沒有跌很多，但AMZN大跌7%(之前是防疫概念受惠股，加上股價漲多)，漲多的TSLA也大跌，上漲部分，TDOC與ZM，電玩股ATVI還是上漲的，醫藥股也相對抗跌，資金有開始profit take的感覺，並再度買入疫情概念股。市場波動度開始提升，VXX大漲9%，回到41，Bitcoin也出現回檔。

What new ? 中美紛爭再起 / Sell in May / Remdesivir利多出盡？/報復性消費？

1.     新冠疫情重創美國，川普揚言要祭關稅報復中國，白宮經濟顧問庫德洛 (Larry Kudlow) 表示，中國將對冠狀病毒負責之後，中美再次發生衝突的可能性，也將帶給股市壓力，雖然拜登有醜聞新聞，川普的贏面又更大，但相信川普還是會持續打壓中國來獲得選票。

2.     進入五月，傳聞中的 Sell in May and go away，想必也會影響投資人的信心。

3.     Gilead gets emergency FDA authorization for remdesivir to treat coronavirus, Trump says, 但瑞德西偉對GILD還有市場價格的反應似乎在先前從經濟reopen加上第一次公布數據正面的時候就反應的差不多了，當前市場價格已經反應下半年經濟正常的走。

4.     中國的經濟回升狀態將會是歐美國家的參考。

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20200501.美元思考，現在的強勢美元對股市是壓力嗎？

對當前美元的思考
　
1. 這波美元曾經大幅升值，加上油價的大跌，因此引發一連串的危機，包含流動性危機，新興市場的債務危機，因為低油價+強美元最容易打擊以資源出口型的新興國家經濟體，那現在美元會持續帶給市場壓力嗎？
　
2. 短期內，美國動用了很多的貨幣政策以及財政政策，印了很多鈔票，以經濟學來說，美元應該要貶值，因為美元變多了，但這波美元其實相對強勢，為何美元沒有貶值？
　
＃強勢美元持續施壓市場？
其實美元指數現在是多少？超過100就會對大盤有不利影響？其實很難定義美元指數在什麼價位會對市場造成不利的影響，且影響美元的條件很多。
　
就從本次來看，從供需，美元開始強勢的源頭是石油大跌的那天，也就是3/9。這一次，＃美元的強勢只是一個現象，因為背後推升美元的原因是對美金的大量需求，也就是流動性。債市從垃圾債到投資債券都在被套現，股票也是不計一切的賣出，美元強勢之下，更助漲油價的下跌，造成更多的恐慌，擔心更多的公司債會違約，造就更積極的套現，因此出現流動性危機，觀察指標可以看Libor跟Ted spread。但是在fed大量的寬鬆政策之後，流動性危機已經解除，雖然美元指數還在99，但是現在的市場並沒有那麼嚴重的流動性問題，因此理論上美元會慢慢走弱，但是全球的金融市場以及實體經濟在疫情之下，金融機構的投資偏向保守，實體經濟需要資金紓困，因此短期美元也不會太弱，但與其關注美元本身是否強勢，更要關注美元背後的流動性問題。
　
大量印鈔票，美元會不會貶值，以及通膨在哪裡？
#美元應該要貶值，從財政政策來看，尤其是在大量的舉債以及印鈔之後，＃但現階段美元的需求還是很強的，而美元需求大的原因在於美元的國際儲備貨幣的地位。除了美國是世界上經濟力量最強的國家；從國際貿易角度來看，全球貿易均以美元計價，使美元的需求居高不下；而從貿易需求衍生出來的各國央行為穩定資產，外匯存底部位美元比重平均高達50%以上，也形成相當的力量維持美元地位，美元在國際貿易、外匯存底皆扮演重要角色。
　
貨幣政策來看，Fed即使降息，全球各大央行也是在降息，相對來說，美元並不會因此失去吸引力。
　
＃通貨膨脹？雖然大量的貨幣寬鬆會降低貨幣的價值，但是當前的經濟沒有造成通膨的條件，通膨是由大量的貨幣追逐少量的資產/物品/就業/帶來的價格上漲。但短期來看，有大量的貨幣，但是沒有追逐的需求，目前原物料價格低落，經濟也處在週期的尾聲，就業的放緩，帶來消費需求的減弱，且現在更處於疫情之下，需求的能見度更低。大量印鈔是通膨的發生條件之一，＃但是目前產生通膨的條件還沒有齊全。
　
＃附上另一篇文章在講印鈔經濟學

https://wsdigest.com/article?artid=5247

20200501. MTK vs QCOM / 鹿死誰手？

首先是MTK的Q1財報重點分析：
　
1. 手機趨勢：高通的市場以中高階為主，MTK以中低階為主，D1000打入高階手機(OPPO)。
　
2. Mobile platform ( 37-42%, Q2 rev qoq growth)

1) 5G手機維持預估，MTK也維持5G 175-200M的預估。OEM廠商瞄準中階5G手機，看到中國OEM廠商很積極的中階手機的生產(可能今年高階太貴，應用還不成熟，預計不會賣太好)，All OEM Super aggressive in enter to mass market。

2) 目前天機系列產品，幾乎所有的中國OEM廠商都有採用，但目前release的只有OPPO，要持續檢視。

3) 4G手機的出貨今年flat yoy，因為疫情的影響，在印度/東南亞可能有較大衝擊，這些地區的公衛體系的資源比較少，疫情的影響可能更嚴重，這點對MTK下半年可能比較不利。

4) 5G Competition, D1000在Q1 ramp-up , D800 Q2開始出貨，Q3會release mmW SoC，MTK在這次5G的發展地位屬於第一梯隊，產品推出都不會落後高通太多(4G落後3年)，整體的GM對公司正面，ASP較高，但不會使毛利率跳升。
　
3. Growth product( 30-35%, Q2 rev qoq growth)

1) AIOT : 受惠WFH, Wifi 6 chip adapt by Samsung / more device will use

2) PMIC : 受惠WFH, demand on laptop / Smart phone / 5G base station

3) AI / gaming console; AI的量目前不知道，但是出給大客戶，gaming的量要在年底才比較大。
　
4. Mature product ( 26-31% , Q2 rev qoq decline), demand is soft, gradually recover in H2.
　
MTK VS QCOM

#MTK短線更勝一籌。MTK Q2 guidance :給的不錯，Revenue NT$62.1-6.69bn (+2~10% QoQ), GM 42.5%±1.5%，而高通是-8% QOQ，MTK更多的受惠WFH，另外以中國市場為主的MTK，銷售量已經開始回升，並且中國的趨勢偏向更多的中階機種，這些都有利MTK的在上半年的表現，下半年中國也有更多的中階機種要launch，但risk在於，WFH在下半年的貢獻會淡化，＃到時中國的中階手機賣得好不好以及用不用聯發科的modem，才是考驗，全年的營收成長，MTK強調是reasonable growth(JP Morgan預估今年大約是8%左右，明年13%)
　
#中長線高通仍是5G最好投資之一。高通的Q2 guidance雖然不好，但高通的故事是在，＃下半年的蘋果回歸(拿回100% share)以及更遠的mmW AiP模組的出貨，另外在 #產品的維度上高通可以提供modem+RF solution，因此在QCT的EBT margin，公司目標可以做到20%以上(提升大約5%)，獲利能力顯著改善，這點更勝聯發科。(全年的營收成長來看，今年大約是10%，明年是25%)