營建股還能存股嗎?

營建股還能存股嗎

示意圖：鬼城

知歷史可以知興替，看起來台灣的地產股將要開始下跌，但我實在很好奇營建績優生面對房產下跌對利潤會有甚麼樣的影響呢，並竟營建股的本益比低，現今殖利率隨便也是10%起跳，雖說台灣跟日本的環境不同，畢竟台灣的市場比較小較容易受熱錢炒作地產，但營建股的下一個10年表現肯定不如現在亮眼。不過先來看一下從90年代就開始失落的日本地產股表現

日本地產股

１.停車２４(直譯)

這家公司很特別，是經營停車位的公司，購地租賃停車格，停車格的售價跟房價基本上是正相關，這一家的淨利率只有6%不到，代表日本的房產真的價格不太好，但ROE可以到17是因為先收租導致的財報特性以及現金能力強可以槓桿。

2.三井地產

三井地產，基本上是設計出資然後外包給其他公司去建造，跟台灣的營建股類似，也經營一些租賃房子的服務，停車位，仲介，但都是小部分而已，淨利率稍高來到8%，ROE只有7%。

3.三菱地產

三菱地產，經營的項目也跟三井相當類似，都可以當作台灣的營建股。

4.戴托建設(直譯)

這是日本表現好的一家地產公司不過淨利率也是只有4%，但ROE高達25%相當的厲害，原因在於這家公司共經營了4大部門，除了營建，還有仲介買賣如信義房屋，以及提供並販售房地產資訊部門，還擁有財務部門提供房貸的服務，是日本常見的綜合企業，可惜台灣沒有這種規模的公司。

可以見到跟台灣動輒30%以上的淨利率相比，日本大約接近10%，如果這是台灣之後的寫照，那營建股可以說是沒有投資吸引力，可能以後營建F4股價加起來不到100元也是有可能的，BUT(人生最厲害的又出現了)…

股價表現

要說它不會漲也不是不漲，一樣從1000元翻上來，還是能夠大賺，不過台灣應該是沒有安倍首相這種夠力的人物，比較難期待有這樣的表現。

除了金融海嘯以及安倍起笑之外股價都是算躺平的，至於現在的日本經濟應該是比之前要好，但地產股的淨利率仍然不振。

接著是台灣第一季營建股表現

如果是某些建商賠錢那就還好，可是大家一起出現虧損的狀況那就蠻可怕的了，今年華固的表現不差，可說是因為之前的建案已經銷售完，目前新推出的建案銷售率還須評估，之後的獲利表現能否如10年亮眼需要打個問號，而華固的存股計畫現階段的價值還行，但如果複製日本的經濟的話，淨利率可能會從30%一路走到10%，這樣一來存股的價位需要再往下調。

Summary

1.     日本地產股趨於綜合企業，降低經營波動度，但也足見地產變差後的經營大概就是這個獲利水平。

2.     台灣現在的狀況可能剛要開始下坡，而且企業型態會讓波動更巨大。

3.     就現在價位來看可能不太適合存股。

9941 裕融 錢進中國 (9/18更新，內容已反轉，必讀)

在此跟大家說個抱歉，因為之前功課做得不認真，現在更新內容有所不同，必讀。

9941 裕融

營業內容

公司目前在台灣的主要營業項目為汽車分期付款與融資業務，大陸業務則以裕融租賃和格上租車為主，裕融租賃主要是設備租賃為主，客戶多為中小企業，目前業務以CNC新機台租賃為主。
 

分期付款業務係以車輛為交易標的，在買方（消費者）分期付款完成前，公司保有動產抵押權，該分期付款業務乃以應收帳款收買方式承作。
 中古車貸款仲介業務係與金融機構協議合作，由公司協助金融機構推廣車貸業務，並協助評定借款人之債信及提供帳戶管理服務

簡單來說是汽車貸款界的富國銀行。

市場概況

這檔其實蠻特別的，我本來以為他的Top line會跟 裕隆的正相關，結果發現並沒有，不過倒是跟汽車總銷售額正相關，而今年的表現也勝過市場。

2015 年 8 月－累計銷售量排行 (國產＋進口)
名 次	品　　　　　　牌		銷售量	去年比	市占率	與領先差
1	和泰豐田	Toyota、Lexus	91,168	101.0%	31.8%
2	裕隆日產	Nissan、Infiniti	30,422	92.6%	10.6%	60,746
3	中華三菱	Mitsubishi、CMC	29,454	97.3%	10.3%	61,714
4	台灣本田	Honda	17,963	119.4%	6.3%	73,205
5	福特六和	Ford	15,103	94.2%	5.3%	76,065
6	臺灣賓士	Mercedes-Benz	14,140	115.2%	4.9%	77,028
總市場			286,922	102.8%	100.0%

今年車市大約持平，母公司裕隆日產汽車衰退8個百分點，而裕融表現逆勢增加10個百分點，在市場逆風時反而能夠做大市佔率，擁有本身母集團穩定的客戶來源以及更好的放貸條件都讓裕融能夠變得更好。

在台灣中古車市場較零碎，6.5%市佔第一

在汽車貸款方面市占第二，競爭力良好。

近期動能

大部分的獲利來自台灣，只有少部分的獲利來自大陸，目前在大陸只有零星據點，主要獲利來自上海的格上租車，因為法令限制只能在大陸經營利潤較低的租賃事業bUT！！

焦點股：裕融(9941)大陸事業起飛，股價跳空漲停板

裕融在杭州籌組大陸汽車金融公司，初期規畫從中古車金融(融資分期貸款)業務切入，未來再逐步投入新車融資業務，不過仍然有幾個困難點要克服。

1.陸購車習慣與台灣不同，陸的汽車融資市場只占整體的10~15%，低於台灣的40%。

2.2014年總銷量 陸市場雖大2300萬輛 v.s 台灣 42萬輛，但在大陸獲利的汽車融資企業只有三菱以及豐田。

3. 大陸的信用狀況很差，做10個人只要跑1人就賠錢，而且只能做裕隆的汽車貸款，市場相對又更小，在台灣則無此限制。

4.明年只是第一年，要談獲利還太早，吃這塊餅也不是那麼容易。

Summary

1.     憑藉著母公司穩定的客戶來源以及更好的放貸內容，今年相對車市逆勢成長。

2.     獲利的主力融資業務將登陸大陸，獲利穩定適合用本益比估價，今年也維持10%營收的成長，EPS估計6.1元。最近三年的本益比都在約15倍的附近跑，近期股價已經反映利多，現在不適合切入，12倍本益比在帶一點安全邊際至少65元左右附近才考慮買入。

2548 華固 營建巨人

營建巨人 2548 華固

首先華固是營建股，所以對整體房市的大方向做了解，後來想想華固的好，在報紙上發現很少有它的壞消息，有別於遠雄以及日勝生或其他建商，華固的建案品質都很好，沒有過於複雜的政治或是法律因素在其中，而且是到現在唯一一家沒有出現過弊案的營建公司。

華固明後兩年的獲利主力，台北預售屋|燁懋集團│華固天鑄

產業概況

以下說法為房地產市場的共識

2015轉，2016變，2017落底，三年間以小跌盤整【溫和結束】長達十年的多頭行情房價到頂確立，未來三年台灣房市處於盤跌落底趨勢，【溫和結束】末升段行情台北市抗跌性強~從長線房價走勢圖就可窺知台北房價具先漲後跌與抗跌特性，南京捷運與松山捷運相繼開通對松山區房價具有推升力道，三年內全市將在小跌9%~13%區間盤整落底。

估價

2015年Q1，Q2華固的淨利率都在43%左右，而最近5年的淨利率

29.75

32.91

33.89

30.49

22.34

約30%左右。

以華固5年淨利率抓30%，接下來的推案以台北為主相對抗跌，抓5%的跌幅，這三年淨利率抓25%。

以下是假設華固全建全銷，大致掌握獲利情況來看

2015 70E*40% = 28E

2016 190E*25% = 47.5E

2017 110E*25% = 27.5E

N=2766

2015 EPS 估8元，2016，2017的建案平均10元以上實力。

Summary

1.     多徵兆顯示房地產觸頂無誤(麥當勞退出台灣市場，壽險業在高點出脫地產)，開始走下坡，所幸不會跌得太快相對華固的價值還可以接受。

2.     華固在16，17年可說是收成期，估計都可以至少賺到一個股本，但需要持續追蹤建案的銷售率。尤其是華固天鑄，140E的建案現在銷售率大約25%。

3.     104年推案持續，不過銷售狀況待觀察 ，104年推出約230E的建案

4.     50元以下買進並且華固都能維持每年配息5元的目標，來到買進點，折現還本法10年的位置，假設10年後華固只要”剩50元”，相當於每年10%的定存。最後投資調整還是要在2018年時觀察房地產整體狀況。

5.     合理估價本益比給予7倍(正常市場多在5~9倍發展)，2015.16.17年皆可以賺超過一個股本，7*10(保守估計)=70元，現在53元明顯低估華固的配息金流能力，相對於房地產現階段走跌，華固投資價值還是很有吸引力。