20200502.盤勢分析. Sell in May？

旅行小故事：第一次到哭牆的時候，當天天氣並不好，下著雨，但以色列的信仰與上帝的關係比我想的更親密，仍然有很多人來哭牆與上帝禱告，從人潮的分析來看，女生比男生多非常多….，而且哭牆的牆縫之間有非常多的小紙條，用意是用寫的，好像確保上帝可以收到你的禱告，但我一直想不通的是，為什麼牆縫不會被塞爆呢～對了還有一個要注意的事，就是女生在哭牆禱告完之後，必須倒著走回來，妳你須像麥柯傑柯森一樣滑回來喔，不然你會被吹哨子？然後男生要進到哭牆要戴上白色的小帽子～另一個不解之謎就是明明有人的髮型是沒有頭髮的，但是帽子都不會被吹走…，總之以色列真的充滿了神秘…

好天氣的哭牆

塞不完的紙條

女士絡繹不絕的禱告人潮(男左女右)

就算是哭牆，還是跳一下好了

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Summary : 5月開局不容易，因為前波股價已經反彈很久很高(評價已高)，但未來Fed驚奇有限，從第一季GDP數據比預期更差，加上中國經驗並沒有出現報復消費，經濟復健之路不好走。市場行為也出現profit take，瑞德西偉利多出盡？川普又重新打開與中國的戰場來拉拉選票，因此Sell in May可能上演。

盤勢在週四週五出現了回檔，尤其週五的幅度較大，市場的狀態，我認為是久違的回檔。股價本來就會在價值線因為過度期待而超漲再因為過度期待而下跌，在不同的時間點反應不同的事件。

從價值線來看，今年美股SP500的獲利預估，大約在150-155左右，有時候會被過分低估，但大致在這個水平，當前的PE還是偏高(過去10年的PE一倍標準差大約在17.5-18)，現在大約在18.5-19倍之間，但考量現在的利率以及寬鬆程度也是前所未見，因此PE可以給的比較高，但鑒於當前的水準，預期報酬率仍相對有限，那未來還有什麼變局嗎？

貨幣政策與財政政策，相信Fed目前已經火力全開，未來驚奇有限(除非Fed開始買股票)，因此Fed提供的流動性在未來要反應到經濟的韌性，目前提供的多以支持企業不倒下為主，但短期經濟還是沒有完全開放，因此還沒有辦法看出來救助的效果如何。

疫情與經濟，在看完第一季的GDP數據之後：

第一個結論就是第一季GDP -4.8% SAAR是明顯低於市場預估，因為3/19才開始正式封鎖很多的商業活動，對GDP的衝擊居然那麼大，我認為原因在於早在疫情之前，美國的經濟就初現疲態了，從第四季的GDP就看到投資與進口的YOY衰退，這是很不尋常的，另外就業的狀況也有高峰已過的感覺，(新開職缺下滑，工時下滑)，因此美國經濟本來就有點疲弱，疫情是加劇了這個現象，因此疫情帶來的封城對經濟的打擊才會超乎預期的。

第二個結論就是，大家預計下半年的復甦，大多是基期角度的復甦，觀察GDP的預測，實質GDP YOY預計會衰退到明年，這絕對會影響到下半年的消費與投資，如果再參考中國的經濟復甦狀況，中國其實並沒有出現報復性消費，因此美國的這個經濟復蘇可能是U型與L型(這股價反彈是V型的，可見對經濟預期應該也是V型的)，那在這樣的經濟復甦的情境之下，對於下半年企業獲利的預估其實是不準確的，加上很多企業並沒有給出全年的guidance，透明度不高。

因此前一波的反彈，在很多企業公布財報之後，狀況沒有特別好，但個股還是持續上漲，其實多在反應better than fear。因此未來市場應該會去修正對下半年的企業獲利看法，股價也有修正壓力，當前的預期報酬率不算高，可能開始走入修正，但應該會是一個有序的修正，而非雪崩下跌，因為市場目前沒有逼切危機，且流動性得到補充，市場情緒也得到修復。修正到哪？我覺得往一倍標準差左右的位置，大約2650 / -7%左右的幅度(預估為主觀判斷，僅供參考)。

市場行為：profit take

美國週五回檔，伴隨著多家財報的釋出，AAPL的股價沒有跌很多，但AMZN大跌7%(之前是防疫概念受惠股，加上股價漲多)，漲多的TSLA也大跌，上漲部分，TDOC與ZM，電玩股ATVI還是上漲的，醫藥股也相對抗跌，資金有開始profit take的感覺，並再度買入疫情概念股。市場波動度開始提升，VXX大漲9%，回到41，Bitcoin也出現回檔。

What new ? 中美紛爭再起 / Sell in May / Remdesivir利多出盡？/報復性消費？

1.     新冠疫情重創美國，川普揚言要祭關稅報復中國，白宮經濟顧問庫德洛 (Larry Kudlow) 表示，中國將對冠狀病毒負責之後，中美再次發生衝突的可能性，也將帶給股市壓力，雖然拜登有醜聞新聞，川普的贏面又更大，但相信川普還是會持續打壓中國來獲得選票。

2.     進入五月，傳聞中的 Sell in May and go away，想必也會影響投資人的信心。

3.     Gilead gets emergency FDA authorization for remdesivir to treat coronavirus, Trump says, 但瑞德西偉對GILD還有市場價格的反應似乎在先前從經濟reopen加上第一次公布數據正面的時候就反應的差不多了，當前市場價格已經反應下半年經濟正常的走。

4.     中國的經濟回升狀態將會是歐美國家的參考。

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20200501.美元思考，現在的強勢美元對股市是壓力嗎？

對當前美元的思考
　
1. 這波美元曾經大幅升值，加上油價的大跌，因此引發一連串的危機，包含流動性危機，新興市場的債務危機，因為低油價+強美元最容易打擊以資源出口型的新興國家經濟體，那現在美元會持續帶給市場壓力嗎？
　
2. 短期內，美國動用了很多的貨幣政策以及財政政策，印了很多鈔票，以經濟學來說，美元應該要貶值，因為美元變多了，但這波美元其實相對強勢，為何美元沒有貶值？
　
＃強勢美元持續施壓市場？
其實美元指數現在是多少？超過100就會對大盤有不利影響？其實很難定義美元指數在什麼價位會對市場造成不利的影響，且影響美元的條件很多。
　
就從本次來看，從供需，美元開始強勢的源頭是石油大跌的那天，也就是3/9。這一次，＃美元的強勢只是一個現象，因為背後推升美元的原因是對美金的大量需求，也就是流動性。債市從垃圾債到投資債券都在被套現，股票也是不計一切的賣出，美元強勢之下，更助漲油價的下跌，造成更多的恐慌，擔心更多的公司債會違約，造就更積極的套現，因此出現流動性危機，觀察指標可以看Libor跟Ted spread。但是在fed大量的寬鬆政策之後，流動性危機已經解除，雖然美元指數還在99，但是現在的市場並沒有那麼嚴重的流動性問題，因此理論上美元會慢慢走弱，但是全球的金融市場以及實體經濟在疫情之下，金融機構的投資偏向保守，實體經濟需要資金紓困，因此短期美元也不會太弱，但與其關注美元本身是否強勢，更要關注美元背後的流動性問題。
　
大量印鈔票，美元會不會貶值，以及通膨在哪裡？
#美元應該要貶值，從財政政策來看，尤其是在大量的舉債以及印鈔之後，＃但現階段美元的需求還是很強的，而美元需求大的原因在於美元的國際儲備貨幣的地位。除了美國是世界上經濟力量最強的國家；從國際貿易角度來看，全球貿易均以美元計價，使美元的需求居高不下；而從貿易需求衍生出來的各國央行為穩定資產，外匯存底部位美元比重平均高達50%以上，也形成相當的力量維持美元地位，美元在國際貿易、外匯存底皆扮演重要角色。
　
貨幣政策來看，Fed即使降息，全球各大央行也是在降息，相對來說，美元並不會因此失去吸引力。
　
＃通貨膨脹？雖然大量的貨幣寬鬆會降低貨幣的價值，但是當前的經濟沒有造成通膨的條件，通膨是由大量的貨幣追逐少量的資產/物品/就業/帶來的價格上漲。但短期來看，有大量的貨幣，但是沒有追逐的需求，目前原物料價格低落，經濟也處在週期的尾聲，就業的放緩，帶來消費需求的減弱，且現在更處於疫情之下，需求的能見度更低。大量印鈔是通膨的發生條件之一，＃但是目前產生通膨的條件還沒有齊全。
　
＃附上另一篇文章在講印鈔經濟學

https://wsdigest.com/article?artid=5247

20200501. MTK vs QCOM / 鹿死誰手？

首先是MTK的Q1財報重點分析：
　
1. 手機趨勢：高通的市場以中高階為主，MTK以中低階為主，D1000打入高階手機(OPPO)。
　
2. Mobile platform ( 37-42%, Q2 rev qoq growth)

1) 5G手機維持預估，MTK也維持5G 175-200M的預估。OEM廠商瞄準中階5G手機，看到中國OEM廠商很積極的中階手機的生產(可能今年高階太貴，應用還不成熟，預計不會賣太好)，All OEM Super aggressive in enter to mass market。

2) 目前天機系列產品，幾乎所有的中國OEM廠商都有採用，但目前release的只有OPPO，要持續檢視。

3) 4G手機的出貨今年flat yoy，因為疫情的影響，在印度/東南亞可能有較大衝擊，這些地區的公衛體系的資源比較少，疫情的影響可能更嚴重，這點對MTK下半年可能比較不利。

4) 5G Competition, D1000在Q1 ramp-up , D800 Q2開始出貨，Q3會release mmW SoC，MTK在這次5G的發展地位屬於第一梯隊，產品推出都不會落後高通太多(4G落後3年)，整體的GM對公司正面，ASP較高，但不會使毛利率跳升。
　
3. Growth product( 30-35%, Q2 rev qoq growth)

1) AIOT : 受惠WFH, Wifi 6 chip adapt by Samsung / more device will use

2) PMIC : 受惠WFH, demand on laptop / Smart phone / 5G base station

3) AI / gaming console; AI的量目前不知道，但是出給大客戶，gaming的量要在年底才比較大。
　
4. Mature product ( 26-31% , Q2 rev qoq decline), demand is soft, gradually recover in H2.
　
MTK VS QCOM

#MTK短線更勝一籌。MTK Q2 guidance :給的不錯，Revenue NT$62.1-6.69bn (+2~10% QoQ), GM 42.5%±1.5%，而高通是-8% QOQ，MTK更多的受惠WFH，另外以中國市場為主的MTK，銷售量已經開始回升，並且中國的趨勢偏向更多的中階機種，這些都有利MTK的在上半年的表現，下半年中國也有更多的中階機種要launch，但risk在於，WFH在下半年的貢獻會淡化，＃到時中國的中階手機賣得好不好以及用不用聯發科的modem，才是考驗，全年的營收成長，MTK強調是reasonable growth(JP Morgan預估今年大約是8%左右，明年13%)
　
#中長線高通仍是5G最好投資之一。高通的Q2 guidance雖然不好，但高通的故事是在，＃下半年的蘋果回歸(拿回100% share)以及更遠的mmW AiP模組的出貨，另外在 #產品的維度上高通可以提供modem+RF solution，因此在QCT的EBT margin，公司目標可以做到20%以上(提升大約5%)，獲利能力顯著改善，這點更勝聯發科。(全年的營收成長來看，今年大約是10%，明年是25%)

20200424.INTC.Q1 result. 看INTC如何指引NB以及DC產業，下半年更玄了

Summary

l   Q1 Result : INTEL自身受惠WHF的影響，Q1/Q2的業績都不會太差。

l   DC group，DC的需求會好到第三季，但三個客戶群中Enterprise & GOV會在第三季先轉弱(庫存消化)，Cloud以及Communication SP的需求可以延續較久，但下半年預計客戶會進入消化庫存的階段，2H採購力道會低於1H。

l   PC group : INTEL認為NB可以好到第二季(q2 NB出貨量增長22%)，但全年的PC/NB需求仍會受到COVID-19造成的經濟影響而抵銷WFH帶來的需求，MS: 下半年會比較辛苦。

l   產業觀點:

Tailwinds: Mobile PCs, cloud, and network infrastructure for 5G remain above seasonal trends

Headwinds:

1)    主要會受到總體經濟影響的事業，包含IOTG end markets( industrial and retail)，automotive production impacting Mobileye

2)    Slowing enterprise and government data center demand.

3)    PC TAM to weaken in the second half as GDP effects outweigh the initial demand bump from COVID.

l   INTEL暫時沒有給全年Guidance，但根據上次給的guidance，CY20 REV為73.5B，隱含下半年的REV 2H VS 2H將有9%衰退

l   GM Shock : 但股價下跌主要反映Q2的GM只有56%(認列一些額外費用)，OPM只有30%，低於市場預期。

l   Product roadmap (今年會推出三款晶片)，Q2推出10nm+ NB CPU Tiger Lake，INTEL對這款產品相當有信心；2H將推出 10nm Server CPU ICE LAKE；推出5G基站專用的SOC，Atom P5900 SoC Snow Ridge.

l   獲利與評價: AMD的ZEN3架構產品是在”2020年底”推出，因此短期壓力比較小，但因為COVID的影響，INTEL的業績可能提前好在上半年，且INTEL有認列一些新的費用增添下半年的不確定性，因此預估營收下修至73.9B，EPS至4.93元(YOY flat)，BBG預估4.83(YOY轉負)，下半年可能需求比預期更差，短期的營收獲利都被市場下修了，我認為風險報酬比沒有特別吸引人。

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INTEL Q1 result

1.        第一季財報優於市場預期，營收19.8B (C: 188)，GM 62%，OPM 38%，EPS 1.45 ( C: 1.23)，在DC group以及PC group的營收都因為WFH而有優於市場預期的表現。

2.        DC Group營收達到7B，43% YOY，其中Cloud客戶成長53% YOY，Enterprise & GOV以及Communication SP都有33% YOY。Data center量價齊揚，unit大增27%YOY，ASP成長13% YOY。

3.        PC Group 營收 9.8B，成長14% YOY。但WHF帶來的好處主要集中在NB的銷售，因此NB的出貨量增長13% YOY，ASP也有22%YOY，NB表現亮眼。但PC的出貨量反而衰退4% YOY。

Outlook (Q2 and Full year)

1.        第二季仍會保持一定的業績能見度，Rev 1.85B，看到DC的REV guide 25% YOY，PC Group也是維持小幅成長(0-5% YOY)。

2.        DC group，DC的需求會好到第三季，但三個客戶群中Enterprise & GOV會在第三季先轉弱(庫存消化)，Cloud以及Communication SP的需求可以延續較久。

3.        PC group : INTEL認為NB可以好到第二季，但全年的PC/NB需求仍會受到COVID-19造成的經濟影響而抵銷WFH帶來的需求，MS認為: 下半年將比較辛苦。

4.        INTEL暫時沒有給全年Guidance，但根據上次給的guidance，CY20 REV為73.5B，隱含下半年的REV 2H VS 2H將有9%衰退，在疫情之前，下半年在PC的需求已經疲弱，疫情之後加速了上半年的需求，但下半年更玄了，另外一下半年營收較低的因素是2H沒有Modem營收，已經賣給蘋果。

5.        INTEL全年總結了Tailwinds以及Headwinds的事業

Tailwinds: Mobile PCs, cloud, and network infrastructure for 5G remain above seasonal trends

Headwinds:

1)    主要會受到總體經濟影響的事業，包含IOTG end markets( industrial and retail)，automotive production impacting Mobileye

2)    Slowing enterprise and government data center demand.

3)    PC TAM to weaken in the second half as GDP effects outweigh the initial demand bump from COVID.

6.        在上次財報INTEL提到雲端客戶在消費週期，當進入採購模式的時候，會連買4 - 5個季度，接著進入消化模式，Q1是雲端大廠採購模式的第3個季度，而且購買量很大，因此INTEL預估DC可能就好到第三季，然後會進入1-2個季度的消化期。

GM Shock

第二季最大驚嚇不是在對產業的看法，因為產業的看法大家的了解都差不多，主要是在毛利率只有56%，OPM只有30%，是非常低於預期的水準。而INTEL提出三個原因: 

1.        因為下半年有新產品10nm+的Tiger Lake，於是認列了一筆所謂的(prequalification reserves)，MS形容這筆費用是相當異常的龐大，難道每款新產品以後也要認列嗎，但INTEL有提到這筆費用會在下半年隨著產品出售而沖銷，因此不影響全年毛利率。

2.        較低的收入(稼動率較低)，lower sequential revenue;

3.        下半年將是10奈米產品開始加速的時間點，並且包含了新的5G SoC產品以及CPU，引此有一些費用支出(研發/銷售)。

Product roadmap (今年會推出三款晶片)

1.        Q2推出10nm+ NB CPU Tiger Lake: 預期將有超過50 種的筆電將搭載Intel第二代10奈米產品Tiger Lake的CPU，此款CPU 的效能將較去年發表的第一代Ice Lake全面提升雙位數的成長，INTEL對這款產品相當有信心。

2.        2H將推出 10nm Server CPU ICE LAKE；此款伺服器CPU，原生核心數最高可達30核以上，突破過去28 核的瓶頸，另外匯流排UPI 傳輸速度由10.4GT/s，提升至11.2GT/s，PCIe 從Gen 3 升級到Gen 4。(原本預計在上半年要推出的Cooper Lake已經取消)

3.        推出5G基站專用的SOC，Atom P5900 SoC Snow Ridge。目前已經與Nokia、Ericsson、ZTE進行合作，並且已經開始鋪設其相關的5G 產品。這款產品的規格也是10nm，但目前進一步的細節還不清楚。

Others point:

1.        CAPEX保持170E的水平，與TMSC的說法相同，所有的RD支出都是為了未來的製程推進，以及確保有足夠的產能，因此目前保持170E的資本支出。

2.        Inventory: INTEL有考慮OEM廠商面對到供應鏈斷鏈以及需求之間的錯位問題，但目前客戶都告訴INTEL需求很強勁，但INTEL不確定這個狀況。

3.        Capacity: our intention -- well, we did add capacity last year, and our intention this year was to add another mid-20% growth in capacity.

關乎評價: 決定INTEL評價的兩個要素

1.     INTEL自身的策略發展(positive)。MS提到，INTEL已經更專注於自己的核心事業，看到已經把Modem給賣出去，也開始將自己的Foundry找別人來代工。並且在去年買入AI公司HABANA，專注在CPU的產業，將錢用在對的地方，這點有利評價。

2.     與AMD的競爭(negative)。短期來看，AMD的ZEN3架構產品是在”2020年底”推出，而INTEL在2020年有些喘息空間推出Tiger Lake以及ICE lake等產品，但AMD目前由台積電代工的7nm產品的性價比還是優於INTEL，INTEL仍會持續loss share給AMD，因此短期還不會改善。

獲利預估與評價:

因為COVID的影響，INTEL的業績可能提前好在上半年，且INTEL有認列一些新的費用增添下半年的不確定性，因此預估營收小幅下修至73.9B，EPS至4.93元(YOY flat)，BBG預估4.83(YOY轉負)。過去公司的PE10-14倍，目前評價大約13倍左右，風險報酬比沒有特別吸引人。

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20200410.盤勢分析.政策精銳盡出，股價充分反應

旅行小故事：格列佛在１月的時候去以色列旅遊，以色列跟巴勒斯坦中間有道隔離牆，隔離牆是因為巴勒斯坦人曾經利用小孩在通往以色列的巴士上引爆汽車炸彈，之後就建立了隔離牆，基本上巴勒斯坦人很難入境到以色列，即使入境也有很嚴格的出入限制，以巴本身也充滿了很多愛恨情仇，像是格列佛在巴勒斯坦吃飯的時候，商家隨口問我們從哪過來，我們也隨口說從"以色列“來，結果商家就暴怒了，暴怒的結果就是被多收了15%的服務費，後來問脾氣比較好的商家，他們建議要說“耶路薩冷"就好XDD。隔離牆上面有很多的畫作，牆旁邊也很多的藝術家的商店，有些很好客，有些很勢利，而隔離牆的每一個畫作都的表一個故事。本次的畫作是美麗甜心，是一位巴勒斯坦的少女打了以色列的士兵一巴掌 ，而被巴勒斯坦人視為對抗以色列的英雄。

大盤分析：

資產表現：上週的股市受到多項政策的激勵及疫情人數一度受到控制，因此大幅上漲，SP500本週上漲12.1%，非常勇猛，另一個亮眼的資產是黃金，價格突破1750，也是創了N年來新高。而黃金上漲的邏輯在於，當前大量的寬鬆政策導致錢越來不值錢，而黃金將展現其保值的效果，目前也是大家共識看好的資產類別。美元在大量寬鬆政策之下，應該貶值，但目前價格停留在99.5元左右，並沒有明顯下跌，代表仍有買盤(避險需求支撐)，而原油在談判結果之後，因為減產的1000萬桶，低於市場原先謠傳的2000萬桶，因此油價反而收黑，目前西德州原油報價從上週的28回落到22元左右。在政策效果之下，當前市場情緒也有較多的好轉，VXX也因此回落到40左右，雖然不像先前的恐慌程度那麼大，但市場仍屬於波動偏高的階段。

重要經濟數據：截至4月4日為止初領失業救濟金人數，較前周減少26.1萬人，來到660萬人，但仍遠遠高於市場預估的525萬人；同時勞工部上修前周數據，由初值的665萬人上修至687萬人。美國近三周的初領失業救濟金人數合計高達1,680萬人，創下史上紀錄，我覺得代表目前的經濟狀況的差，還是高於經濟學家的預估。

油價：談判結果不如預期，油價回落。

1)    石油出口國組織與盟國(OPEC+)提出每日減產1000萬桶的協議，不過投資銀行高盛的報告批評，該協議的減產幅度太小、也來得太遲，難以挽救油價。該報告指，原油進口國儲備近乎飽和，將會進一步壓縮原油需求，料需減產每日1400萬桶才能維持油價，但要達成該目標卻並不容易。

2)    上周五（10日）召開的G20能源部長會議，會後聲明雖然表示會為確保石油市場穩定，合作協調政策，未有如市場期望般有實際減產承諾。

貨幣與財政政策：流動性危機紓緩，各種利差收斂

目前Fed幾乎是盡人事，貨幣政策與財政政策幾乎手段用盡，上週最大的政策，宣佈了2.3兆的貸款用來挹注中小企業以及地方政府，其中也包含Fed史無前例的出手購買垃圾債，但必須是3/22以前是投資級，後來被打入垃圾債(墮落天使)，美國有2/3的債券是BBB級，一不小心就會掉到投機級債券，在Fed的各種神救援之下，流動性危機得到一定舒緩，各種風險利差都有收斂。

疫情：未見高峰，風險猶存

1.     從成熟國家到新興國家：目前持續在高峰遊走，根據JPM預估，當前成熟國家的疫情逐漸進入高峰期以及平原期，但風險來自

1)    多數西方國家都進入感染加速的後期，似乎有機會及早突破頂峰，迎向光明，不過摩根大通 (JP Morgan) 警告，雖然情況在好轉，但仍應留意疫情多輪爆發的可能性。

2)    而另一波風險來自新興市場，像是印度，非洲等地，人口龐大但沒有足夠的醫療資源，近期的確診以及死亡人數也快速攀升，同樣也會對全球經濟造成影響。

2.     美國死亡人數超越義大利：截至11日晚間，全球至少177萬6100人確診，超過10萬8800人死亡；美國死亡人數超越義大利，成為全球之首；川普總統11日也批准懷俄明州進入緊急狀態，使得美國首度出現50個州全部進入緊急狀態的情況，還不能樂觀。

3.     美國經濟活動何時能正常？川普本來希望在復活節周日讓美國民眾恢復正常生活；目前全國限制公告至少持續到4月底，並訂於5月1日宣布重大決策，目前洛杉磯宣佈禁足令延期到5/15，目前幾乎還看不到經濟活動能夠快速回復的可能。

回到股市：

本波的下跌來自1) COVID-19對經濟的影響，2) 各種因素導致的流動性危機，油價造成企業債違約，或者是COVID-19造成的企業倒閉，美元流動性問題等。

大家的目光注意在Fed的貨幣以及財政政策，這能解決2)的流動性危機，但目前的政策都只能是”支撐”經濟或是金融體系不出現崩塌。因此股市的反彈，也集中在這些因為疫情而有違約風險的企業，從本週的資產表現來看，反彈都集中在基本面最糟的行業。(服務，汽車，休閒…)

但評心而論，當前SP500企業獲利預估呈現跳水式的下修，預估2020年EPS已經掉到160以下，衰退7.7%，以當前預估的EPS來評價，SP500的PE大約來到17.5倍，就估值上來說不算便宜，大約是歷史百分位的70%左右，因此現在買美股並不能算是便宜的投資。

目前的投資想法，當股市接近fair value，而Fed正逐漸把手中的牌打完，雖然流動性風險已經受到控制，但是企業獲利的下修，以及今年可能存在的近一步惡化，將是決定資產價格的關鍵，短期將迎來第一季的財報季，相信是凶多吉少，而資產價格已經充分反應並回到公允價格，投資人應該將目光聚焦回基本面，目前油價以及疫情雖然不會成為股市的risk，但也不知道何時才能成為catalyst，現在也很難期待更多的刺激政策可以拉抬多少的股價或是經濟，第一季的財報，各企業的最新指引，是當前的重要線索。

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