3032 偉訓 披著轉型的外衣

股價在此前有一著一波相當強勢的漲幅，有著與神達策略聯盟的題材以及電競產品的加持，偉訓的經營層面到底如何呢?!

現在股價回落是否意味著價值的浮現呢?!

1.   偉訓在電競相關營收約佔63％（54％電源+機殼、12％電競週邊），32%的伺服器ODM(機殼+電源)，2% LED，也擁有自有品牌包含電源供應器品牌HEC及電競品牌Cougar，公司除了自有品牌外也有經營電競團隊，對電競這塊有加分效果。

2.  偉訓近年來致力於電競PC，相關應用，由於電競趨勢以及伺服器需求成長，營運逐年走升，獲利以及毛利皆有改善，今年另有併購富驊以及力韡兩家公司，九月底又辦私募讓神達入主，市場想像力提升！可以看到毛利率與營益率有所回升，但是第二季因為併購的因素導致費用提高。

3.    在經營主體上以機殼為主，電源供應器為輔，電競自有品牌是加分項目。電競相關領域以PC機殼以及電源供應器為主，但公司表示Cougars營收占比未有明顯提升。(之前的比重我找不到QQ)

4. 分別來看合併的三家公司的表現以及策略。力韡生產醫療床架，去年獲利大爆發，今年表現則平平，公司表示去年為力韡經營最好的一年，業務主要在大陸生產醫療床床架，只做代工，毛利率以及營益率皆低於偉訓。富驊為神達子公司，基本上訂單有80%訂單來自神達，主要業務為伺服器機殼代工，毛利率跟營益率與偉訓相當。公司表示讓神達入主是為了確保富驊的訂單，目前未有進一步的合作計畫。

5.  整體來看，策略上公司不往電競領域發力，自有品牌Cougars佔營收比重並未上升(私心認為公司應該發展這塊)，而併購策略來看也以舊有的領域，伺服器機殼為主，富驊幾乎代工生產並無過人之處，毛利與營益率略低於偉訓15%/5%，力韡僅做醫療床架代工，毛利與營益率，7.6%/4%，大幅低於偉訓，雖在大陸市場有想像空間，但競爭激烈。併購策略既無法造成本益比的碰撞也不能提高獲利能力，與神達的併購也只在穩固樁腳，overall無特別之處。

6. 在此背景下，股價的上漲並無實質的激勵公司的獲利，股價當然也就無法支撐，當股價跌回起點時，在了解公司的運營狀況後，方能客觀的評估股價是否具由投資價值。

一張圖看懂美國聯準會的升息決策將會發生在12月！！

就業市場：四平八穩，升息概率仍以12月最高

本次NFP人數為156K，略低於預期的176K，6.7月的暑期潮過後，8.9月回歸平淡，在接近充分就業的狀況下，以往的20K將不復見，10~15K將為正常區間，就業結構與上個月變動不大，建築業以及專業技術就業人口回溫，教育以及醫療人口減少幅度較大。

隨著就業狀態達到頂點，失業率小幅上升至5%，4.7%的低點大約是本波就業循環的高峰。

而薪資年增率達到2.6%，維持不錯的增長，不過MoM 0.2%還是略低於分析師預期的0.3%，每週工時也從34.3提升至34.4，估計這份報告，鷹鴿兩派會各取所需，但我認為Fisher為這份報告做了最好的註解，即是美國接近充分就業，就業資料非常接近“金髮姑娘”（Goldlocks）水準，經濟在前進但未增長過快，不會造成風險。

因為本次的就業報告四平八穩，數據出爐當日，10年債1.73%，美元指數約在96.5，反應溫和，但此報告強勁度不足，加上11/8大選，12月升息概率還是較高，目前65.9%。

2015年七月開始薪資年增率從2.2%一路衝高到12月的2.7%，也帶起核心CPI從1.8%衝高到2.21%，更在一月達到2.33%，逼得Fed不得不升息。今年薪資年增率則從1月的2.3%衝高到7月的2.8%，9月數字仍維持2.6%，CPI在8月也來到2.32%，當前就業市場狀況良好，消費狀況也不錯，但工業仍未復甦，製造業持續去化庫存，導致企業普遍投資不足。

就升息的環境上來說，現在不是完美的時間點，但估計依靠薪資的增長來刺激消費，將庫存還原到正常水位，估計至少需費時兩季以上，油企的投資可能也需要兩季以上的時間來恢復，但最近隨著10年債利率回升，石油回溫，通膨的數據有可能會再度上升超過2.3%，所以Fed的在12月的升息可謂勢在必行，如果我也是票委的話，也會在12月投升息一票。

1723 中碳 落難的好公司

中碳：享受得天獨厚的成本優勢，落難的好公司

結論：中碳為國內唯一煤化工公司，受惠產品多樣以及應用廣，擁有與中鋼拿料優勢，過往維持EPS 8~9元左右，但2014Q3起因油價下跌而獲利腰斬。公司為避免獲利受油價過度波動，計畫擴張負極材料產能，預計2020年達成石化工業與負極材料50/50的營收，但負極材料產能需2018年才會開出。而越鋼廠開爐計畫不斷延後，預計最快需到2017年中才會開火，短期對獲利挹注有限，皆屬於長線題材。

公司簡介：煉鋼需要用到大量的煤，為了處理中鋼煉鋼後產生的煤副產品，煤焦油、粗輕油和焦炭，中碳由此而生，屬於煤化學產業，將煤副產品化學加工，產出一系列高附加價值之產品。

產品：整體約34%外銷，中碳的原料是煤煉鋼後的副產品，因此成本會和煤價有所連動，但與中鋼合約每季重訂，能維持一定利潤，歷年以來獲利受煤價提升的Suffer不大；而其產品多用於石化工業，所以產品售價隨油價波動，是主要影響獲利原因，目前整體ASP與16年1-8月相比變動不大。

中碳的競爭優勢：

a. 中碳身為中鋼的子公司，獨佔中鋼高爐煉鋼後的副產品，原料來源穩定，且採購成本更低，議約條件較好。

b. 國內唯一煤化學產品的公司，國內市場幾乎可以全產全銷，雜酚油目前產量供應給股東中橡尚有不足，苯產品全數供應台苯、國喬(仍有缺口)，因為在電動車趨勢明確下，負極材料供不應求。

成長來自擴產計畫：分成石化以及負極材料。初衷是將公司營收轉型成為負極材料＋石化工業。負極材料：屏南廠在2018年Q1完工量產，每年2,000噸負極材料石墨粉(熟球)，小港廠擴廠，介相瀝青(生球)的年產能從5,000噸到7,500噸，2018年Q1完工量產。(熟球製程較難，ASP為生球4倍，生產比重：熟球約15%，生球85%)，但近期銷售較差，因為中國電動車騙補事件造成客戶延後下單，九月的介相瀝青為出貨新低，也有部分客戶因為補助金額未拿到無法付款，中碳因而停止出貨。

石化工業：預計河靜鋼廠兩座高爐點火後，合計可供應煤焦油10.4萬噸/年(yoy 38%)、粗輕油3.4萬噸/年(yoy 28%)，粗輕油會先運回台灣生產，煤焦油則採就地銷售。但開火日期不斷延後，從2016Q3=>2017 H2。目前進度，試運轉仍有煤焦油、輕油等副產品，煤焦油9.10月已經正常裝船出貨，一船3,000 噸(2700萬元/月營收5%)，但輕油產品因為越南政府控管，尚無法裝船運輸，越鋼廠目前貢獻不大。

評價基礎：根據EIA預估今明兩年平均油價為42/52元，參照過往52元換算中碳毛利率約28%，預估今明兩年EPS4.25/4.88元。產能貢獻最快要到2017Q2(營收尚未估入)，目前P的回升緩慢，Q的量產日期不定，過往合理本益比區間為15~20倍，目前股價合理。