結論：中碳為國內唯一煤化工公司，受惠產品多樣以及應用廣，擁有與中鋼拿料優勢，過往維持EPS 8~9元左右，但2014Q3起因油價下跌而獲利腰斬。公司為避免獲利受油價過度波動，計畫擴張負極材料產能，預計2020年達成石化工業與負極材料50/50的營收，但負極材料產能需2018年才會開出。而越鋼廠開爐計畫不斷延後，預計最快需到2017年中才會開火，短期對獲利挹注有限，皆屬於長線題材。
公司簡介：煉鋼需要用到大量的煤，為了處理中鋼煉鋼後產生的煤副產品，煤焦油、粗輕油和焦炭，中碳由此而生，屬於煤化學產業，將煤副產品化學加工，產出一系列高附加價值之產品。
產品：整體約34%外銷，中碳的原料是煤煉鋼後的副產品，因此成本會和煤價有所連動，但與中鋼合約每季重訂，能維持一定利潤，歷年以來獲利受煤價提升的Suffer不大；而其產品多用於石化工業，所以產品售價隨油價波動，是主要影響獲利原因，目前整體ASP與16年1-8月相比變動不大。
中碳的競爭優勢：
a. 中碳身為中鋼的子公司，獨佔中鋼高爐煉鋼後的副產品，原料來源穩定，且採購成本更低，議約條件較好。
b. 國內唯一煤化學產品的公司，國內市場幾乎可以全產全銷，雜酚油目前產量供應給股東中橡尚有不足，苯產品全數供應台苯、國喬(仍有缺口)，因為在電動車趨勢明確下，負極材料供不應求。
成長來自擴產計畫：分成石化以及負極材料。初衷是將公司營收轉型成為負極材料＋石化工業。負極材料：屏南廠在2018年Q1完工量產，每年2,000噸負極材料石墨粉(熟球)，小港廠擴廠，介相瀝青(生球)的年產能從5,000噸到7,500噸，2018年Q1完工量產。(熟球製程較難，ASP為生球4倍，生產比重：熟球約15%，生球85%)，但近期銷售較差，因為中國電動車騙補事件造成客戶延後下單，九月的介相瀝青為出貨新低，也有部分客戶因為補助金額未拿到無法付款，中碳因而停止出貨。
石化工業：預計河靜鋼廠兩座高爐點火後，合計可供應煤焦油10.4萬噸/年(yoy 38%)、粗輕油3.4萬噸/年(yoy 28%)，粗輕油會先運回台灣生產，煤焦油則採就地銷售。但開火日期不斷延後，從2016Q3=>2017 H2。目前進度，試運轉仍有煤焦油、輕油等副產品，煤焦油9.10月已經正常裝船出貨，一船3,000 噸(2700萬元/月營收5%)，但輕油產品因為越南政府控管，尚無法裝船運輸，越鋼廠目前貢獻不大。
評價基礎：根據EIA預估今明兩年平均油價為42/52元，參照過往52元換算中碳毛利率約28%，預估今明兩年EPS4.25/4.88元。產能貢獻最快要到2017Q2(營收尚未估入)，目前P的回升緩慢，Q的量產日期不定，過往合理本益比區間為15~20倍，目前股價合理。
沒有留言:
張貼留言