201611/12.美國經濟持續復甦，川普財政政策挹注

截至目前美國經濟優於去年。主要是就業市場穩健引領消費帶動整體GDP成長，但內容從汽車以及房地產獨秀轉移到民生消費、醫療、電商以及原物料。第四季仍有升息必要，且川普的財政政策，包含放寬金融監管以及弱勢美元，基建政策，都能在美國經濟回升的道路上有所挹注，美國經濟仍走在成長道路上。

資產配置。應避開汽車類股(和大、同致)、房市類股(鑽全、億豐、福興)，配置在原物料類股為主(中鋼、台塑四寶)。了解總經之後，才不會在錯誤的時候去低接趨勢不對的股票，而錯過趨勢上的股票。

就業市場狀況已滿足聯準會的升息條件。9月以及10月新增就業都超過16萬，薪資年增率更來到海嘯後新高的2.8%增速。個人收入與支出仍穩健，今年薪資的年增率仍是消費回溫的最大推手，以勞動市場穩健的狀況來看，薪資年增率的增幅可以持續下去。而穩健的薪水增長之下，消費就有支撐，目前沒有放緩的疑慮。

原物料漲升邏輯有強力支撐。目前工業生產已經連三個月狀況轉佳，其中化學用品的好來自於油價的回溫以及煤價的上漲，原物料的走勢開始傳導到工業生產端，原物料的行情始至中國的去產能以及限產，本來屬於供給削減的行情，但川普當選後的政策，美國版本的四萬億基建政策讓需求端也起來，這波行情的供需結構皆轉佳，行情延續度可能超乎想像。也代表即使川普上台，第4季仍會升息。

服務業將受薪資年增率壓逼。從ISM調查大約可以看出目前的轉變，尤其在製造業指數中的就業指數有明顯回溫，這是先前較少見到的，而服務業本次重點在於價格指數衝高到56以上，產業觀察已經提到支出薪資帶來的壓力，目前薪資年增率已經到了會傷害服務業獲利的程度(2.8%)，未來若維持此等增速卻不見產業轉佳的話，獲利將會開始受到影響。

車市、房市已不如去年強勢。汽車的銷售年增率已經無法打破去年壁壘，庫存高，福特、GE相繼關廠都不言可喻。房地產的分歧較大，但營建支出有所下滑是不爭事實，雖然很多居家消費公司仍看好前景，但這些公司可能有滯後性存在，至於銷售量仍往上。因此仍維持投資見頂，銷售持續的判斷。但在川普的基建政策推動下，營建支出有機會止跌回穩，美國模式有可能遵循中國在16年的模式，由基建接棒支撐企業獲利以及GDP成長。

8446 華研 意想不到的演藝經紀

前言：其實這家公司我還蠻喜歡的，營運相當穩定，最重要的資產就是藝人，以及旗下的IP。生活中永遠不會缺少的元素，就是娛樂，不管景氣好壞，我們還是會聽聽蒙面歌王，看看電影，不管是16個夏天或是小幸運，在這樣的背景下，其實經紀公司是很靠普的，穩定度或許不輸給你而熟能詳的一些大統益或是中鋼這類民生消費公司，或是華研其實也是一家民生消費公司呢!!

結論：華研15年的成長來自重新議約，16年則是演唱會場次增加。商業模式(授權+演唱會+商演)具穩定度，授權受惠中國政策，演唱會及商演隨著藝人規模擴大而增加，長線趨勢向上，建議拉回可買進，第三季演唱會高達16場，為全年營收獲利高峰，但是第四季更有可能營收以及獲利都同創新高，在川普勝選的狀況下，價位迷人。

1.   公司簡介：華研為流行音樂製造及發行、著作權授權及藝人作家的經紀公司，旗下42位藝人+7位圖文作家，陣容包含歌手SHE、動力火車、林宥嘉、信、戲劇(林美秀)、主持人(莎莎)。

2. 營收結構：營收規模約9~10E，過往授權收入約在25%以下，但在15年與阿里巴巴以及KKBOX重新議約，權利金大幅調升(比14年多1E)，授權收入增加後毛利率也開始提高。

3.  授權：15年佔獲利比重60%，綜合以下要點，預估2016年成長約 15%

(1)   阿里巴巴(第一大)：2015/3影音授權從騰訊移轉至阿里巴巴，每年授權金收入約1億元，阿里巴巴可轉授權給其他音樂平台，授權收入達一定規模時，華研可進行分潤。

(2)   KKBOX(第二大)：為華研台灣區最大數位音樂授權對象，2015/9重新簽約合作兩年，調高授權金分潤比重，並授權KKBOX可轉授權給台灣地區其他音樂串流平台。

(3)  插畫：去年4位插畫家為公司帶來3千萬營收，佔授權10%，公司舉辦聯合畫展+超商集點，有相互拉抬的效果，今年將再增加3位插畫家(彎彎)，第4季將推出蛋黃哥X馬來貘，兩個物種都為人氣極高之插畫作品。

4. 藝人經紀：2016年受惠演唱會場次增加+中國實境秀，營收成長性相當好。

(1)   演唱會將從去年9場提升到今年29場(台灣5海外24)。但因為藝人時間是固定，當演唱會增加時，商演代言活動將減少。重點還是如何提高藝人價值以及藝人陣容。

(2)    商演節目：積極參與中國實境秀，信、動力火車參加音樂比賽節目，ELLA(獲得大阪電影節最佳女主角)，下半年將有蒙面歌王以及中國好聲音等節目，2H16業將繼續貢獻營收。

2.    經營：2013年上櫃時擁有24位藝人，每年約成長5人，至今年47人，所以營收規模是隨著藝人增加而增加，而華研握有經紀人全約，從歌手造型到唱片通路為一條龍包辦，並且擁有音樂著作權，利用電視或電影植入歌曲IP(小幸運=我的少女時代)，提升藝人商業價值。

3.    公司最重要的資產，藝人的合約穩定，新人簽約8~10年，舊人簽約2~3年，但Hebe，動力火車，宥嘉都簽約超過3次(續約率高)，藝人想換公司存在轉換成本。

5. 第四季是一個有機會的時候。原因在於10月營收只有一場演唱會，但營收卻創新高，代表商演的今年的power很強，但10月並不是商演最旺的時候，越接近12月還有更多的尾牙以及跨年等商演活動，同時12月的演唱會還有5場(包含HEBE在小巨蛋三場，費用較低，營收較高)，同時演唱會的毛利率是低於但是商演的毛利率，第三季主要靠演唱會推動營收，第四季可能是靠商演推動(毛利更好)，第四季可能長肥肉也長肌肉的一個季度。

6. 另外有一個訊息分享， 驊訊(6237)擬取得華研300萬股，計3億元，董事會通過日期:民國105年11月10日，(打算買3000張)，預計持股約6,609仟股，金額：約新台幣5.32億，持股比例達15.45%。

7.  驊訊（6237）小資料：為音效IC設計廠，底下持有國內數位音樂事業iPeer，以及轉投資K歌達人，幾乎都是音樂相關的媒體串流軟體，而驊訊董事長鄭期成同時也是華研音樂的董事之一。我絕對不會告訴你我是認為這是大股東覺得價位低而想進去買的呀!!

以上為筆者純研究內容分享，切物當作投資依據~~