2233 宇隆 短評

簡介：

宇隆為精密金屬加工零件廠商，主要產品以汽車應用為主，汽車零組件佔營收比重逾7成，最大客戶為德國Bosch，佔整體營收比重達6成，主要供應柴油引擎噴嘴零件，並供應底盤系統、煞車系統等；另有1成營收來自光學應用，主貨給Canon單眼相機鏡頭零組件加工；另有1成左右為醫療應用，出貨給丹麥Novo Nordisk，產品為糖尿病用胰島素注射器零組件。


營收分布：

去(2013)年亞洲市場佔宇隆營收比重為44%，今年則上升至48.5%，其中，光中國市場佔比即達30%；至於歐洲市場，去年約40%左右，如今降至31%，北美由13%提升至18%，南美洲維持2%多，以此來看，中國和北美市場為宇隆今年度的營運成長動能。

同場加映：

柴油車的好處
http://auto.epochtimes.com/car-b5-7567-%E9%81%B8%E6%93%87%E6%9F%B4%E6%B2%B9%E8%BB%8A10%E5%A4%A7%E7%90%86%E7%94%B1%20.html

國五上路

《經濟通通訊社29日專訊》國務院批准北京市自今年6月1日起，對重型柴油車全面實施國家第五階段機動車污染物排放標準，預計單車氮氧化物可削減40%。北京市成為中國首個城市全面實施國五階段機動車（含汽、柴油車）排放標準。

改善排放廢氣的水準，不只是在排氣管做簡單的改造，而是需要從馬達做起。宇隆生產的噴油嘴具有達到此項標準的技術能力，同時身為Bosch全球最大供應商及合作夥伴。

利多：

1. 國４政策持續推動，長線看好中國市場。

2. Bosch庫存經過數月調整，宇隆Q2營收有機會繼續增溫。

3. 歐洲車市比想像中的還要好，由德國領頭汽車銷售連20月正成長，可以期待5月的營收表現。

利空：

1. 鎳價持續疲軟，不利毛利率表現。(下腳料的銷售佔營收5%)

2. 淨利率創3年新低，主要在第1季因為鎳價，庫存，匯損(102年佔淨利的5%)等外力影響。

小結：

增資後股本4.92億，營收若以20%成長來估算，淨利率13%，EPS約6.5元，PE約13.5，相較其它的汽車零組件類股，算是較便宜。

技術面：

完整走完一波波浪之後，開始底部量縮盤整，先看支撐86元，沒有明顯下跌或出貨的力道，季線開始下彎，可能會盤整一段時間。

投資建議： 好壞參半，持平

靜待 5 月營收，應該可以有所斬獲，但長線持有的問題還是有以下幾點

1. 淨利率可否回升?
2. 鎳價會不會繼續疲軟?
3. 若成長不佳，本益比無明顯低估



以上僅為個人投資筆記，切勿當作投資依據。

投資組合 Snapshot

近期的中國股市市漲的沸沸揚揚，不過以經濟數據來說，並沒有顯著的改善，加上政策的利多，指數無疑是用金錢堆砌出來的。股價的推升來自本益比的往上調整並非實質的獲利，但漲勢正兇，誰也攔不住，誰也不知道自己是不是最後一隻白老鼠?

相對台股的確是沉悶的令人發愁，中港股動輒50%，100%的報酬，台股少的可憐，之前的操作已經把賠錢的股票全都砍了，不過還是得做個回顧。

已售出

科誠：成長陷入泥淖，就大方向來說並沒有生產RFIC的相關設備，反觀龍頭ZEBRA，以及其他的國際廠商皆有涉足，科誠的公司顯得規模過小，資源不足，難以長期抗衡。
裕民：復甦遙遙無期的景氣循環，等待的機會成本高。
信義：房市混沌不明，難以操作，等待的機會成本高。
勝一：買的價格太高，逢低再買回，溶劑市場成長性低。
亞泰：研究未透徹，照理說這樣的成長機會市場會搶進，但是股價遲遲沒有起色。

Holding

1.訊連
持續轉型中，努力將B2B的商業型態加入B2C，除了兩大軟體之外也朝APP發展，雲端的部分還沒有看到，獲利可以維持在EPS7元附近也是轉型慢慢有成的結果。

2.宇隆
雖然看好但很猶豫的一隻，因為去年的增資導致股本大增，要維持之前20%的ROE，在新產能開出來之前幾乎不可能，一直到4月才"準備開始"，建造新工廠，在此之前要達到低標的ROE16%，利用淨利率12%倒推營收，居然要成長44%才有機會，EPS才會達到媒體預測的7元。

3.正新
之前才下定決心把所有的景氣循環股賣掉，只留下這一支，相信有其品牌價值，用比較高的本益比將他買進。

4.普萊德
最近稍微漲了一波，但是獲利以及成長性都沒變，以低價的方式稱霸歐美的中小型企業，在換機潮結束之後，應該是以成熟產業的成長率成長，4元左右的EPS，如果價格繼續脫離基本面(65元以上)，可以擇時賣出。

5.益登
受惠物連網以及手機的銷售，業績持續長紅，主要代理晶片SKYWORKS的PA，NXP的RFID，BROADCOM的通訊晶片，分別受惠於手機傳輸需求的提高，NFC的發展，物聯網高速成長中，初估目標價35元。

6.京城銀
雖說沒有證券以及海外的業務，但是每年穩定的ROE以及獲利，加上本益比才8倍，相對其它銀行缺少爆發的成長性，但如果你喜歡乖乖牌的銀行，可以等著併購的題材或安穩的領股利也是不錯的選擇。

7.中宇
每年穩定的由中鋼集團貢獻超過60%的獲利，難以便宜的好股票。

投資組合 Snapshot

投資組合 Review 

5203 訊連(中立)

1.去年EPS 7.06 公司持續摸索轉型中。

2.公司轉型B2C，因為NB，PC成長停滯，正努力擺脫營收受限於與筆電Bundle(B2B)的限制

3.發展方向往手持裝置移動，由於深耕的軟體圖像技術，希望能夠結合APP+PC+CLOUD，成為唯一結合這三項的影像圖片軟體公司。

2233 宇隆

1.博世在中國的唯一供應商。

2.受惠國4排放標準，潛在零件替換潮需求仍大，中國現有車輛符合國4標準不足10%。

3.去年剛完成擴產，營收成長可期。

6263 普萊德 (中立)

可以說是迷你思科，普萊德專注網路基礎建設，產業為成熟中帶點成長性，因為其中包含光通訊的產品，其餘著重在企業級網通設備的開發，客戶群鎖定中小企業。毛利率在33.3%~34%的區間，跟網通同業相比，毛利率水準要高出許多，這主要是這兩年企業設備景氣復甦，且該市場原本的競爭態勢相對消費型與電信應用網通要來得不激烈，並且普萊德以自有品牌行銷不同於其他的純代工廠。


1.今年營收放緩，企業設備的更換潮已經告一段落，產業成熟產品週期較長，營收回到正常的水準，觀看全球龍頭的思科，平常的營收成長率也幾乎在5%徘徊，公司較有成長性的產品為光纖的部分，占營收比重約16%。

2.應以緩慢成長股的本益比看待，合理區間以10~12PE左右，今年EPS約4元上下，40元為合理價格。

2105 正新

1535 中宇

2809 京城銀

2606 裕民 (Sell)

1. BDI指數屢創新低，鐵礦砂價格持續低迷，經濟復甦遙遙無期。

2.散裝航運船隻供過於求情況仍嚴重，短期內無法翻轉。

3.油價下跌仍無法翻轉BDI指數，因為油價更便宜反而導致運力增加，更使供給上升。

1773 勝一

4974 亞泰 

1.公司成立於2004，老闆看到CIS技術的未來而成立研發，CIS影像技術市占率為世界第2。

2.今年營收大成長，在2014年做了3~5億的CSI產能擴廠。

3.2014年公司跨足手機相機模組封裝業務，成為新的成長動力。

4.全球前五大多功能事務機(MFP)品牌廠中，除了Canon的CIS為自製之外，其他四大品牌皆為公司客戶。

5.此技術為可替代性，取代了第一代技術CCD，未來也不排除此技術遭到取代。

9940 信義

1.房稅合一拍板後，政策態度穩定，有助於房市交易量回升。

2.營收與獲利都是近年新低。

3048 益登

近年主要代理原廠包括Skyworks、NXP、Boardcom、Silicon等。因主要代理原廠去年營運都有不錯成績，加上益登近年積極拓展大陸市場、亦有不俗進展。

1.元月營收年增率92.47%，受惠於物聯網市場成長對半導體的需求，以及手持裝置的成長。

2.公司營收無線射頻晶片約占61%，為公司成長主要動力。

3.相關公司還有安馳(3582)，一樣為通路股，年營收成長率也有很好的成長。

4.如NXP除已在行動支付領域，是全球領導龍頭廠商，後也陸續推出車用安全聯網推出相關解決方案，加上半導體產業持續進行大者恆大的整併，益登代理原廠如NXP、Silicon近半年即有相關併購，強化布局，是中長期可以期待的新成長來源。