3088 艾訊 重返榮耀

3088艾訊  重返榮耀

公司簡介

艾訊股份有限公司成立於1990年5月，主要產品分為EMB(嵌入式單板電腦卡)、PPC(薄膜式平板電腦)、應用電腦及其他、IPC(工業用電腦及工作站)等。艾訊為國內工業電腦大廠研華之子公司，研華持有其32.96%股權

艾訊ODM及標準品占營收比例約在35％及65％，ODM主要客群為博弈吃角子老虎機，標準品則為經營乙太網路設備的子公司益網。

艾訊旗下兩員大將

公司旗下主要子公司包含力訊(持股100%)、益網(持股約88%)。力訊主要從事醫療、博奕、數位看板的工業電子顯示器；益網主要業務為網路通訊產品，提供客戶軟硬體服務。而益網也是全球唯一一家握有終端影像(液態網路調節器)之高門檻技術的公司，主要運用於車廠，可讓監視影像傳回更清晰且快速，且兼具耐高溫高壓功能，另外，無線視訊已開發完成，進入測試階段，Toyota為重要客戶。

公司在產品策略上，秉持追求產品多樣化、高品質及高效率之目標，在同業中，艾訊為產品線佈建最齊全的公司之一，以期接獲越來越多知名大廠之OEM/ODM訂單，成為工業電腦產業極具競爭力之對手。

營收 : 工業電腦應用40%，博弈25~30%，其它VIMS各占3%，較為分散。

地區 : 

工業電腦種類相當的繁多，分析難度相當高，難怪很多分析師常常抓不準。

艾訊主戰場

1.工業電腦自動化相關(自動化系統、交通、車用、電力)

工業自動化是工業電腦產中規模最大，且發展的一塊領域，近年來中國、印度經濟快速崛起，人民薪資水準大幅上揚，在人工成本持續上升的情況下，各家製造商均將生產自動化視為展重點，工業自動化需求大幅增加，也提供了工業電腦產業強勁的成動能，現在工業自動化已經成為一個工廠的核心價值，自動化除以節省人力成本外，另一項優勢在於能夠提供更穩定產品品質。連台灣的收費站也將全面改成自動化，在美國子公司益網科技有助掌握美國相關交通標案，最近也接下台灣相關交通案件，接連斬獲波士頓以及文湖線的訂單，由子公司益網攻城掠地，個人最看好的一塊區域，期待未來的好表現，但可惜的是交通這部分是客製化需求比較低的地方。

2.VMS (垂直市場整合應用服務服務)是致力於研發設計

POS機,博奕機(Gamming),數位電子看板，車載娛樂系統(IVI),彩票機以及醫療用平板電腦，遠距照護的市場，由電路板到系統皆可滿足客戶之需求。蜂鳥為VMS代表的象徵，代表VMS的四個特點：迅速、聚焦、精確和靈活性，但這個區塊競爭者多，毛利較低，主要有：

觸控式平板電腦(TPC)：產品擁有專業設計與通過安規認證，並依不同的垂直

應用投入研發資源，可應用於數位電子看板、醫療保健、工業自動化、戶外資

訊站、再生能源、交通控制及金融銀行等多項服務。

數位電子看板(DS)：由於廣告傳播及戶外廣告的需求日益升高，工業等級

all-in-one 數位電子看板系統的接受度也相對提升。

產品種類趨於多樣化，甚至追求客製化服務，綜觀整體市場規模將持續擴大。

3. Gaming : 博弈

博弈機台生產商是高度景氣循環的公司，景氣差的時候，賭場就會減少新訂單的支出，以及換機台的相關費用。

護城河主要來自於高度的法規障礙，需要有足夠的專業人員，夠久的資歷，以及強大的金流去取得，政府的許可執照以及相關證明，備審資料龐大，法律程序繁瑣，歷時又長，全美也主要僅有三家寡占，WMS, Bally, IGT。

如果要成為IGT的slot 的代工廠，勢必要有不錯的代工品質，也因為嚴格的法規以及品質要求，但是這個領域的競爭者越來越多，事欣科，伍豐，廣積，還有其他國外的同業，可說是競爭激烈。

營收與美國賭場連動關係大，也就是與美國消費景氣連動關係大，美國同業IGT，Bally，可參考，2013年拿到北美客戶大單，代工比重上升，毛利下降。在2008年景氣一直不好，到2012年單子才逐漸回升。3Q為出貨高峰，Q4為淡季，但歐洲景氣復甦，亞洲市場逐漸成長，全球博弈機需求不看淡，艾訊需以量取勝。

近期營運 :

1.     希望提高博弈比重到50%以上，以ODM為主，協同益網Connectivity 產品拓展軌道交通，能源及公共設施等自動化市場。

2.     2014年艾訊採用Intel Core5&7系列高規格處理器開發出電子看板模組，二度取得統一超商訂單，預計3月起開始出貨。

3.     2014年6月，艾訊透過系統商取得波士頓車用電腦專案訂單，應用在大眾交通工具上；客戶第一筆訂單為700萬美元；同時，艾訊也拿下文湖線車載電腦訂單，預計在2014年內陸續出貨。ODM及標準品占營收比例約在35％及65％，ODM主要客群為博弈吃角子老虎機，標準品則為經營乙太網路設備的子公司益網。

財務指標

12與13年成長強勁，2014年持續斬獲大單，營收成長率可以期待。

綜合上述分析，主攻的區塊都算是競爭比較激烈的地方，但是艾訊卻可以有比同業高的毛利率以及淨利率，想必艾訊在品質以及售後服務做得相當好，讓它享有這樣的毛利率，這也是艾訊的優勢。

ROE以及稅後盈餘都要回復到海嘯前的水準。

從現金流可以發現，營運活動現金降低了，代表艾訊需要花更多的資本來維持報酬率，這也是因為競爭者越來越多的緣故，但艾訊還是這個行業的佼佼者，維持高毛利，齊全的產品線，好的品質以及售後服務。

以入帳的時間來說，去年Q3，Q4為博弈機台的入帳，今年由中南美的投票機以及統一超還有零散的交通自動化的訂單為主，可以清楚的看到博弈的確是競爭激烈呀。

總和財務指標表現

1.     雖然主攻較競爭的區塊，花費較多的營運現金，還是能夠保持高毛利以及不錯的淨利率。

2.     艾訊有自己的know how，在競爭者眾多的情況下，只有少數幾家獲利可以回到海嘯前的水準，艾訊是其中之一(研華，鼎翰，振樺電) 。

3.     艾訊知道無法一直維持高的毛利率，須以代工單，以量取勝，雖然這違反了工業電腦的少量多樣客製化的特性，但並非所有的工業電腦都適用，在艾訊的產業是競爭的，以艾訊的品質以及售後服務去打敗其他對手奪取訂單，才是正解。

股價

技術面的走勢，強勢帶量突破盤整，加上業績成長且本益比尚不高，後市可期。

投資建議 : 買進

今年成長爆發力道很強，上半年EPS 1.8，去年整年2.31。下半年營收持續創新高，全年挑戰EPS 4 元，工業電腦相關個股平均本益比約為15倍，若以3.8元15x PE 應該可以看到50元以上。

總結：

1.     艾訊面對眾多競爭對手，還能維持高毛利以及逼近海嘯前的獲利水準，這就是競爭優勢的證明。

2.     以齊全的產品線發展，可以複製研華的經營方式。

3.     雖然需要較多的資金來維持競爭優勢，但我認為還算是好的公司。

文章為個人學習以及筆記，觀點僅供參考，切勿當作投資依據。

4163 鐿鈦 死神的精準度

4163 鐿鈦

公司產品

主要分為三大部份，截至2013上半年產品包括：

1.     醫療器材用金屬零件(58%)

2.     精密扣件(31%)

3.     微波開關(11%)

其中醫療器材產品的比重為微創手術器械用零組件(65%)、開腹手術器械用零組件(15%)、骨科植入物(6%)。

銷售地區

產品主要外銷至美國、歐洲、日本等地，佔9成以上。公司客戶集中度高，國際知名的醫療器材廠商「Johnson & Johnson」為公司的長期大客戶，營收佔比高達8成左右。精密扣件、微波開關客戶則包含Ingersoll Rand、Bosch 及DowKey等。.

品項介紹

醫療器材用之金屬零件包括：開腹式及微創手術零件(直線型切刀、微創手術打洞刀具)、開腹手術器械零件(釘針彈片、縫合器底座、拔釘器、切刀吻合器)，以及止血夾、脊椎釘、骨釘、骨板等。其中，公司又以微創手術零件為主要商品，長期大客戶為Johnson & Johnson。市場上，該產業的平均成長率約5~10%左右，因此，公司生產的醫療器械金屬零件，也將與整體產業成長幅度相近。
精密扣件為五金扣件與金屬加工零組件等，主要應用於汽車、電子電器、工業機械、金屬製品、營造、建築及售後維修保養服務等產業，客戶包括有Ingersoll Rand、Stanley、Bosch、ALFA、Panasonic。
微波開關包括高功率微波機械開關與相關元件、輔助系統等，主要應用於有線、無線通訊系統、醫療設備儀器、航空或軍用自動控制系統、自動化高頻率測試儀等，其產品主要銷售至國通訊設備系統、手機大廠等，如：Teledyne、Dowkey、Huawei、ZTC、Sony Ericsson、Harrie、Motorola等。

微創手術市場概況：應用領域相當廣泛，市場很大。

今年的崛起來自於與J＆J合作開發的第一代微波微創手術器械，隨著微創手術市場的規模一起放量成長，全年可望達到25萬支，年成長近一倍，第二代的微波器械，今年第二代出貨量可望達2.4萬支，由於該產品的毛利率超過40%，有助整體毛利率提升。產量約是10 : 1。第二代毛利較高，且第二代是嬌生獨家技術產品，將有機會搶下市占龍頭。

因為醫材產品全數為侵入式的二類醫材，每年研發支出在營收占比不超過10%，今年預估約達8%，如立法院通侵入式二類醫材納入生技新藥條例，對公司營運具正面效益。

全球醫材每年營收成長5-6%，鐿鈦今年在產品結構因為微創手術放量而提高醫材收入來到60%，儘管上半年營收年增率約近7%，但EPS卻一舉衝高到3.19元，毛利率持穩在37%附近，全年營收估增一成，EPS上看6.5元。

公司另外有自有醫材品牌，今年為公司「品牌元年」，公司已選定牙材、骨材等產品進行品牌建構，已陸續在去年下半年取得台灣主管單位認證，明年將陸續跨出台灣，公司自有品牌「亞丁」也送往FDA進行認證。因應全球人口老化之趨勢，鐿鈦科技近年來更積極往骨科植入物及牙釘產品發展，並已取得多項專利，牙釘產品亦向美國食品及藥物管理局(FDA)認證中。

與客戶的關係

1.     主要銷售客戶為全球首屈一指的醫療器材龍頭廠商Johnson &Johnson集團(嬌生集團)，由於品質、技術與服務深受客戶肯定，民國97年嬌生集團更將鐿鈦科技提升至總公司等級之合格供應商，意即嬌生集團旗下之任何子公司均可隨時向鐿鈦科技採購產品，更顯示鐿鈦科技如同站在巨人的肩膀上成長，已經站穩微創醫療器材(械)的領域。

2.     與嬌生的合作也吸引其他國際醫材廠洽詢合作的機會，現在就有乳房穿刺針及心臟手術器械等在研發中。

3.     公司近期發展計畫以鞏固現有國際大廠訂單為主，持續強化對既有客戶之支援與提供高品質服務，並積極開發高值化產品客戶，如：航太、汽車等產業，提供客戶VMI(Vendor Managed Inventory)庫存管理與自動補貨服務、提供光學分檢、二次加工及零組件組裝等加值服務，積極擴展歐盟、美國、日本、中國大陸及其他新興國家地區，強化獲利動能。

財報分析

營收成長幅度大約15%左右，但是因為產品組合改善，公司從以前的扣件型醫材轉型到精密醫材，帶動整體毛利率以及淨利率上升，稅後淨利的成長率高達將近50%，這個現象在2013年相當明顯。

毛利率果然由第二代的手術產品助攻超過40%，因為第二代產量只占10%不到，不排除2014年的表現繼續更好。

EPS與ROE都有很好的成長。2012年本業獲利約3.5元，2013年EPS 6元，獲利倍增。從杜邦可以看出ROE的結構健康改變，槓桿下降，隨著產品進入精密醫材導致淨利率上升。太棒了!!!但可以看出來淨利成長已經趨緩，2013年基期較高，預估全年淨利成長約2成左右，2014EPS可達7.2元。

公司體質

計息債比不高，自由現金流在13年有大流入，看不出甚麼端倪。

現金流量分析

看起來是把融資活動拿來的錢去擴廠，帶來2013年的成長。鐿鈦新廠已建置完成，目前產線已有一條完成遷移，鐿鈦表示，目前正陸續添購新產能，規劃2-3年完成產能倍增計畫

股價&線型

近來股價遭到壓抑，原因不明，從140盤整區間下殺到120附近。呈現完全空頭排列，今年EPS概估6.5元，本益比約18.5x。

投資建議 : 可以在110~120附近布局。

綜合觀察產業地位以及微創手術的市場穩定成長，感覺不差，但是因為不是大爆發的成長，是來自毛利率的上升，需觀察這種毛利率有沒有反轉的跡象，但估計不會因為美國的負擔的起法案帶來有如五鼎血糖機的殺價狀況，因為屬於手術用醫材，較不會如此。如果以PEG的角度來看，約為1附近，本益比18.5x，算是合理價格的中下緣，還有上漲空間。

總結：

1.     產業處於穩定成長，因為行業特性，較不受景氣影響，也不容易被殺價競爭，門檻高。

2.     與嬌生長期合作，共同開發，為總公司等級產品，較無替換問題。

3.     產品應用廣泛，未來可能帶來更多成長。

4.     綜合上述，鐿鈦有不錯的競爭優勢。