20181211.中美博弈，債市預期過度傾斜，全球市場持續擔憂

(華為CEO,source : Bloomberg)

紙飛機行情飛不了幾天就被全球市場的風風雨雨打落了。

主要資產價格變化 :

ð  受到華為事件以及殖利率局部倒掛的影響，資本市場呈現高度風險趨避。

ð  美元因為市場對升息預期悲觀，相對弱勢，黃金近期不錯，也是各家外資在明年增持的資產(ex : GLD)

ð  油價反彈，但幅度很有限

大家最多談論的事情熱點是在華為事件，但這種事件的推測變化其實誰也沒有把握，但可以很簡單的理解這個事件。第一點，這個事件的複雜程度遠高於中興事件，中興事件很簡單，罰錢了事。但是華為的事件因為證據確鑿，如果要把事件升級，可以是美國的刑事案件，要關的。目前華為的CFO還在加拿大，美國正在思考怎麼處裡，中國也在思考怎麼回擊，所以第二點，這個事件可能才開始。在政治高度不確定的狀況下，通常資本市場會很謹慎，不利價格上漲。

讓我們回到基本面的觀察，在就業數據，中國的進出口數據。

非農就業15.5萬人，雖低於預期的19.8萬，但主要有天氣因素干擾，導致11月份有12萬人無法出外工作，15.5萬人仍是正常數值。薪資環比0.2%，增速略低於0.3%的預期，YoY保持3.1%。失業率維持在3.7%，仍是1969年來最低的水準。數據來看，稍有不如預期，雖然就業看到早期的放緩，但仍不足以停下Fed升息的腳步。

且鮑威爾在11月就業資料公佈前夕也表示，經濟整體表現非常好，薪資也在逐步上漲，勞動力市場非常強勁。這是他在12月18日至19日美聯儲政策會議靜默期之前，最後一次發表公開講話，算是表明立場，Fed的政策不會輕易轉向，債券市場目前的預期已經過度傾斜(明年不升息)，預計明年至少仍有兩次升息。

中國進出口數據看到外貿大幅下滑，貿易戰影響才開始顯現。出口增速大降。11月出口同比從10月的15.5%大幅回落至5.4%。進口大幅回落，11月進口同比從10月的20.8%大幅回落至3%，中國經濟將持續探底，明年Q1可能出現斷崖式的下滑，這些資料尚未完全反應到公司業績的預期，也就是說，總體經濟以及業績都還在往下的階段。

OPEC+會議達成減產協定，決定從19年1月起，在18年10月的基礎上合計減產120萬桶/日，其中OPEC減產80萬桶/日，非OPEC產油國減產40萬桶/日，在減產數量120萬桶優於預期的100萬桶之下，油價格漲幅不大(從6%收斂至2%)，主要還是擔憂經濟下行造成需求面的不如預期。

ð  回歸基本面，美國經濟數據有反彈，但格局還是偏弱，中國經濟數據表明經濟持續探底，OPEC減產雖優於預期，但油價反彈不強，需求面的擔憂更勝減產帶來的刺激，全球資產價格被華為事件以及殖利率的局部倒掛主導了市場情緒，而基本面也不見上行力量，因此資產價格的修復仍需等待。美國經濟數據初步放緩加上中國對貿易戰的影響才剛開始，未來不排除公司業績的二次探底。

20181125.市場風險偏好轉向，企業獲利預估仍不樂觀

1.         以油價，比特幣為首的風險資產開啟下跌模式。油價繼續向下挑戰50元，在多頭瘋狂平倉空頭持續踩踏之下，出現崩盤式下跌，目前的多單比例已經低於2016年1月油價不及30元的最低水平。比特幣也直破4000元/3500元兩道關卡，這兩個資產的下跌，對我的意義是，市場風險偏好明顯正在改變，這樣的改變可能會延續，而最大兩個因素在於1.對明年全球經濟增長的減速的預期加強，2.資金流動性的收緊，而風險趨避造成的資產價格下跌就是目前的結果，而當前風險偏好改變的程度加上經濟預期的變化，短期難以扭轉。

2.         美元風向正在改變。近期對美元的漲跌的看法已經出現分歧，隨著美聯儲可能修正明年的升息次數只剩2次，明年美國經濟增長走緩(油價暴跌)，強勢美元的底氣將越來越不足，野村認為美元的好日子到頭了，美林認為2019年美元將貶值。無論如何，美元的風向正悄悄改變。

3.         10年債殖利率探低。上週提到的美聯儲對貨幣政策的口風轉向，對經濟放緩發出擔憂，因此明年的升息次數已經修正至2次。當前薪資增速強，就業市場穩定，但原物料價格大跌，通膨預期已有減弱，未來的貨幣政策可能出現鴿派超預期。

4.         歐洲央行會議紀要，重點只有兩個。第一點，近期不如預期的經濟數據不會改變德拉吉的政策步調，第二點是歐洲央行注意到，企業通過犧牲利潤來吸收更高的工資，從而抑制了通脹對消費者價格的傳導。短期或能撐住需求，但傷害企業獲利並非長久之道。

5.         目前看到的企業動態持續對獲利的預估不友善。本週出現兩款產品因為銷量不佳而進行降價來刺激需求。第一個是日本的I phone XR開始降價，第二個是特斯拉宣佈在中國銷售的Model S、X，3的價格下調12%-26%。在關稅，薪資，資金成本都在上漲，而需求不佳的產品正降價求售，代表未來基本面還存在下修空間。

6.         趨勢方向仍等待明年第一季大考。而明年第一季度業績將是本次牛市的大考，企業將對25%的關稅以及可能的供應鏈轉移做出首次企業展望，而本次企業的財報與展望將決定市場本次的修正是過度修正，或是修正才剛開始。除此之外都是小考，而小考對盤勢就不太容易走出方向性的變化。

7.         下週的重要事件繁多。週一是德拉吉的例會聽證，週三Powell進行對美國經濟的演講，週五就是Xi and Trump的G20。