20200501.美元思考，現在的強勢美元對股市是壓力嗎？

對當前美元的思考
　
1. 這波美元曾經大幅升值，加上油價的大跌，因此引發一連串的危機，包含流動性危機，新興市場的債務危機，因為低油價+強美元最容易打擊以資源出口型的新興國家經濟體，那現在美元會持續帶給市場壓力嗎？
　
2. 短期內，美國動用了很多的貨幣政策以及財政政策，印了很多鈔票，以經濟學來說，美元應該要貶值，因為美元變多了，但這波美元其實相對強勢，為何美元沒有貶值？
　
＃強勢美元持續施壓市場？
其實美元指數現在是多少？超過100就會對大盤有不利影響？其實很難定義美元指數在什麼價位會對市場造成不利的影響，且影響美元的條件很多。
　
就從本次來看，從供需，美元開始強勢的源頭是石油大跌的那天，也就是3/9。這一次，＃美元的強勢只是一個現象，因為背後推升美元的原因是對美金的大量需求，也就是流動性。債市從垃圾債到投資債券都在被套現，股票也是不計一切的賣出，美元強勢之下，更助漲油價的下跌，造成更多的恐慌，擔心更多的公司債會違約，造就更積極的套現，因此出現流動性危機，觀察指標可以看Libor跟Ted spread。但是在fed大量的寬鬆政策之後，流動性危機已經解除，雖然美元指數還在99，但是現在的市場並沒有那麼嚴重的流動性問題，因此理論上美元會慢慢走弱，但是全球的金融市場以及實體經濟在疫情之下，金融機構的投資偏向保守，實體經濟需要資金紓困，因此短期美元也不會太弱，但與其關注美元本身是否強勢，更要關注美元背後的流動性問題。
　
大量印鈔票，美元會不會貶值，以及通膨在哪裡？
#美元應該要貶值，從財政政策來看，尤其是在大量的舉債以及印鈔之後，＃但現階段美元的需求還是很強的，而美元需求大的原因在於美元的國際儲備貨幣的地位。除了美國是世界上經濟力量最強的國家；從國際貿易角度來看，全球貿易均以美元計價，使美元的需求居高不下；而從貿易需求衍生出來的各國央行為穩定資產，外匯存底部位美元比重平均高達50%以上，也形成相當的力量維持美元地位，美元在國際貿易、外匯存底皆扮演重要角色。
　
貨幣政策來看，Fed即使降息，全球各大央行也是在降息，相對來說，美元並不會因此失去吸引力。
　
＃通貨膨脹？雖然大量的貨幣寬鬆會降低貨幣的價值，但是當前的經濟沒有造成通膨的條件，通膨是由大量的貨幣追逐少量的資產/物品/就業/帶來的價格上漲。但短期來看，有大量的貨幣，但是沒有追逐的需求，目前原物料價格低落，經濟也處在週期的尾聲，就業的放緩，帶來消費需求的減弱，且現在更處於疫情之下，需求的能見度更低。大量印鈔是通膨的發生條件之一，＃但是目前產生通膨的條件還沒有齊全。
　
＃附上另一篇文章在講印鈔經濟學

https://wsdigest.com/article?artid=5247

20200501. MTK vs QCOM / 鹿死誰手？

首先是MTK的Q1財報重點分析：
　
1. 手機趨勢：高通的市場以中高階為主，MTK以中低階為主，D1000打入高階手機(OPPO)。
　
2. Mobile platform ( 37-42%, Q2 rev qoq growth)

1) 5G手機維持預估，MTK也維持5G 175-200M的預估。OEM廠商瞄準中階5G手機，看到中國OEM廠商很積極的中階手機的生產(可能今年高階太貴，應用還不成熟，預計不會賣太好)，All OEM Super aggressive in enter to mass market。

2) 目前天機系列產品，幾乎所有的中國OEM廠商都有採用，但目前release的只有OPPO，要持續檢視。

3) 4G手機的出貨今年flat yoy，因為疫情的影響，在印度/東南亞可能有較大衝擊，這些地區的公衛體系的資源比較少，疫情的影響可能更嚴重，這點對MTK下半年可能比較不利。

4) 5G Competition, D1000在Q1 ramp-up , D800 Q2開始出貨，Q3會release mmW SoC，MTK在這次5G的發展地位屬於第一梯隊，產品推出都不會落後高通太多(4G落後3年)，整體的GM對公司正面，ASP較高，但不會使毛利率跳升。
　
3. Growth product( 30-35%, Q2 rev qoq growth)

1) AIOT : 受惠WFH, Wifi 6 chip adapt by Samsung / more device will use

2) PMIC : 受惠WFH, demand on laptop / Smart phone / 5G base station

3) AI / gaming console; AI的量目前不知道，但是出給大客戶，gaming的量要在年底才比較大。
　
4. Mature product ( 26-31% , Q2 rev qoq decline), demand is soft, gradually recover in H2.
　
MTK VS QCOM

#MTK短線更勝一籌。MTK Q2 guidance :給的不錯，Revenue NT$62.1-6.69bn (+2~10% QoQ), GM 42.5%±1.5%，而高通是-8% QOQ，MTK更多的受惠WFH，另外以中國市場為主的MTK，銷售量已經開始回升，並且中國的趨勢偏向更多的中階機種，這些都有利MTK的在上半年的表現，下半年中國也有更多的中階機種要launch，但risk在於，WFH在下半年的貢獻會淡化，＃到時中國的中階手機賣得好不好以及用不用聯發科的modem，才是考驗，全年的營收成長，MTK強調是reasonable growth(JP Morgan預估今年大約是8%左右，明年13%)
　
#中長線高通仍是5G最好投資之一。高通的Q2 guidance雖然不好，但高通的故事是在，＃下半年的蘋果回歸(拿回100% share)以及更遠的mmW AiP模組的出貨，另外在 #產品的維度上高通可以提供modem+RF solution，因此在QCT的EBT margin，公司目標可以做到20%以上(提升大約5%)，獲利能力顯著改善，這點更勝聯發科。(全年的營收成長來看，今年大約是10%，明年是25%)

20200424.INTC.Q1 result. 看INTC如何指引NB以及DC產業，下半年更玄了

Summary

l   Q1 Result : INTEL自身受惠WHF的影響，Q1/Q2的業績都不會太差。

l   DC group，DC的需求會好到第三季，但三個客戶群中Enterprise & GOV會在第三季先轉弱(庫存消化)，Cloud以及Communication SP的需求可以延續較久，但下半年預計客戶會進入消化庫存的階段，2H採購力道會低於1H。

l   PC group : INTEL認為NB可以好到第二季(q2 NB出貨量增長22%)，但全年的PC/NB需求仍會受到COVID-19造成的經濟影響而抵銷WFH帶來的需求，MS: 下半年會比較辛苦。

l   產業觀點:

Tailwinds: Mobile PCs, cloud, and network infrastructure for 5G remain above seasonal trends

Headwinds:

1)    主要會受到總體經濟影響的事業，包含IOTG end markets( industrial and retail)，automotive production impacting Mobileye

2)    Slowing enterprise and government data center demand.

3)    PC TAM to weaken in the second half as GDP effects outweigh the initial demand bump from COVID.

l   INTEL暫時沒有給全年Guidance，但根據上次給的guidance，CY20 REV為73.5B，隱含下半年的REV 2H VS 2H將有9%衰退

l   GM Shock : 但股價下跌主要反映Q2的GM只有56%(認列一些額外費用)，OPM只有30%，低於市場預期。

l   Product roadmap (今年會推出三款晶片)，Q2推出10nm+ NB CPU Tiger Lake，INTEL對這款產品相當有信心；2H將推出 10nm Server CPU ICE LAKE；推出5G基站專用的SOC，Atom P5900 SoC Snow Ridge.

l   獲利與評價: AMD的ZEN3架構產品是在”2020年底”推出，因此短期壓力比較小，但因為COVID的影響，INTEL的業績可能提前好在上半年，且INTEL有認列一些新的費用增添下半年的不確定性，因此預估營收下修至73.9B，EPS至4.93元(YOY flat)，BBG預估4.83(YOY轉負)，下半年可能需求比預期更差，短期的營收獲利都被市場下修了，我認為風險報酬比沒有特別吸引人。

---------------------------------------

INTEL Q1 result

1.        第一季財報優於市場預期，營收19.8B (C: 188)，GM 62%，OPM 38%，EPS 1.45 ( C: 1.23)，在DC group以及PC group的營收都因為WFH而有優於市場預期的表現。

2.        DC Group營收達到7B，43% YOY，其中Cloud客戶成長53% YOY，Enterprise & GOV以及Communication SP都有33% YOY。Data center量價齊揚，unit大增27%YOY，ASP成長13% YOY。

3.        PC Group 營收 9.8B，成長14% YOY。但WHF帶來的好處主要集中在NB的銷售，因此NB的出貨量增長13% YOY，ASP也有22%YOY，NB表現亮眼。但PC的出貨量反而衰退4% YOY。

Outlook (Q2 and Full year)

1.        第二季仍會保持一定的業績能見度，Rev 1.85B，看到DC的REV guide 25% YOY，PC Group也是維持小幅成長(0-5% YOY)。

2.        DC group，DC的需求會好到第三季，但三個客戶群中Enterprise & GOV會在第三季先轉弱(庫存消化)，Cloud以及Communication SP的需求可以延續較久。

3.        PC group : INTEL認為NB可以好到第二季，但全年的PC/NB需求仍會受到COVID-19造成的經濟影響而抵銷WFH帶來的需求，MS認為: 下半年將比較辛苦。

4.        INTEL暫時沒有給全年Guidance，但根據上次給的guidance，CY20 REV為73.5B，隱含下半年的REV 2H VS 2H將有9%衰退，在疫情之前，下半年在PC的需求已經疲弱，疫情之後加速了上半年的需求，但下半年更玄了，另外一下半年營收較低的因素是2H沒有Modem營收，已經賣給蘋果。

5.        INTEL全年總結了Tailwinds以及Headwinds的事業

Tailwinds: Mobile PCs, cloud, and network infrastructure for 5G remain above seasonal trends

Headwinds:

1)    主要會受到總體經濟影響的事業，包含IOTG end markets( industrial and retail)，automotive production impacting Mobileye

2)    Slowing enterprise and government data center demand.

3)    PC TAM to weaken in the second half as GDP effects outweigh the initial demand bump from COVID.

6.        在上次財報INTEL提到雲端客戶在消費週期，當進入採購模式的時候，會連買4 - 5個季度，接著進入消化模式，Q1是雲端大廠採購模式的第3個季度，而且購買量很大，因此INTEL預估DC可能就好到第三季，然後會進入1-2個季度的消化期。

GM Shock

第二季最大驚嚇不是在對產業的看法，因為產業的看法大家的了解都差不多，主要是在毛利率只有56%，OPM只有30%，是非常低於預期的水準。而INTEL提出三個原因: 

1.        因為下半年有新產品10nm+的Tiger Lake，於是認列了一筆所謂的(prequalification reserves)，MS形容這筆費用是相當異常的龐大，難道每款新產品以後也要認列嗎，但INTEL有提到這筆費用會在下半年隨著產品出售而沖銷，因此不影響全年毛利率。

2.        較低的收入(稼動率較低)，lower sequential revenue;

3.        下半年將是10奈米產品開始加速的時間點，並且包含了新的5G SoC產品以及CPU，引此有一些費用支出(研發/銷售)。

Product roadmap (今年會推出三款晶片)

1.        Q2推出10nm+ NB CPU Tiger Lake: 預期將有超過50 種的筆電將搭載Intel第二代10奈米產品Tiger Lake的CPU，此款CPU 的效能將較去年發表的第一代Ice Lake全面提升雙位數的成長，INTEL對這款產品相當有信心。

2.        2H將推出 10nm Server CPU ICE LAKE；此款伺服器CPU，原生核心數最高可達30核以上，突破過去28 核的瓶頸，另外匯流排UPI 傳輸速度由10.4GT/s，提升至11.2GT/s，PCIe 從Gen 3 升級到Gen 4。(原本預計在上半年要推出的Cooper Lake已經取消)

3.        推出5G基站專用的SOC，Atom P5900 SoC Snow Ridge。目前已經與Nokia、Ericsson、ZTE進行合作，並且已經開始鋪設其相關的5G 產品。這款產品的規格也是10nm，但目前進一步的細節還不清楚。

Others point:

1.        CAPEX保持170E的水平，與TMSC的說法相同，所有的RD支出都是為了未來的製程推進，以及確保有足夠的產能，因此目前保持170E的資本支出。

2.        Inventory: INTEL有考慮OEM廠商面對到供應鏈斷鏈以及需求之間的錯位問題，但目前客戶都告訴INTEL需求很強勁，但INTEL不確定這個狀況。

3.        Capacity: our intention -- well, we did add capacity last year, and our intention this year was to add another mid-20% growth in capacity.

關乎評價: 決定INTEL評價的兩個要素

1.     INTEL自身的策略發展(positive)。MS提到，INTEL已經更專注於自己的核心事業，看到已經把Modem給賣出去，也開始將自己的Foundry找別人來代工。並且在去年買入AI公司HABANA，專注在CPU的產業，將錢用在對的地方，這點有利評價。

2.     與AMD的競爭(negative)。短期來看，AMD的ZEN3架構產品是在”2020年底”推出，而INTEL在2020年有些喘息空間推出Tiger Lake以及ICE lake等產品，但AMD目前由台積電代工的7nm產品的性價比還是優於INTEL，INTEL仍會持續loss share給AMD，因此短期還不會改善。

獲利預估與評價:

因為COVID的影響，INTEL的業績可能提前好在上半年，且INTEL有認列一些新的費用增添下半年的不確定性，因此預估營收小幅下修至73.9B，EPS至4.93元(YOY flat)，BBG預估4.83(YOY轉負)。過去公司的PE10-14倍，目前評價大約13倍左右，風險報酬比沒有特別吸引人。

免責聲明：本文章內容僅供投資人參考，無任何推薦與買賣邀約之情事，投資人應獨立審慎判斷，自負買賣風險謹慎投資，本網站不負任何法律責任。