雷曼六週年教訓全忘光！CDS、TRS衍生性商品搶搶滾
回應(0) 人氣(773) 收藏(0)2014/08/27 16:18
MoneyDJ新聞 2014-08-27 16:18:24 記者 賴宏昌 報導
彭博社報導，巴克萊(Barclays Plc)統計顯示，今年4-6月美國特定投資等級企業的信用交換(credit swap)交易金額較去年同期成長將近一倍至9,000億美元。同一時間，美國金融業監管局(FINRA)的數據顯示，美國投資等級企業債券的單日成交金額則是自132億美元降至131億美元。巴克萊資料顯示，包括Nordstrom Inc.、Staples Inc.以及Whirlpool Corp.等公司的債券衍生性商品交易量皆大於債券本身。
英國金融時報8月19日報導，忙於尋找收益的投資人以及急於尋找新財源的華爾街銀行業聯手讓信用衍生性商品市場再度展現蓬勃活力氣象，當前最紅的兩大商品分別是「總報酬交換(Total Return Swap, TRS)」以及「信用違約交換合約(CDS)指數選擇權」。摩根士丹利證券預估今年TRS成交金額將達100億美元，結合槓桿貸款指數的新TRS商品可望進一步拉高成交量。
根據花旗集團的統計，目前CDS指數選擇權每週的成交金額就超過600億美元，遠高於2005年的月度成交量(20億美元)。ProShares甫於本月推出結合CDS指數的ETF，讓一般投資人可以用嶄新的方式做多/做空信用。《巴菲特親自幫我上的一堂課：看見未來、超越價值的投資學》一書作者Janet Tavakoli直批2008年金融危機以來根本就沒有完成任何金融改革工作，現在的槓桿、衍生性金融風險已經達到前所未見的超高水準。
《英國電訊報》7月13日報導，國際清算銀行(Bank of International Settlements；BIS)總裁Jaime Caruana在受訪時指出，全球經濟目前應對金融危機的抵抗力就像2007年時那樣地薄弱，忙於尋找收益的投資人全然忽略了貨幣可能緊縮的風險、因為他們相信銀根將會長時間地處於寬鬆狀態。他說，從許多角度來看國際市場目前比雷曼危機前還要來得脆弱。Caruana表示，如果BIS在2007年的時候會擔心過度槓桿、那麼現在就更沒有理由可以放鬆。
雷曼兄弟宣告破產(2008年9月15日)即將屆滿6年。根據Reuters/Ipsos在一年前公佈的民調結果，在超過1,400位受訪美國成年人當中，50%認為金融改革工作做得不夠多、未來還是有可能再度爆發危機。調查顯示，高達44%受訪者認為，美國政府在金融危機期間拯救銀行、金融業是一項錯誤的決定！
MarketWatch部落格去年4月報導，曾指導過聯準會(FED)前主席柏南克(Ben Bernanke)的1987年諾貝爾經濟學獎得主羅伯特梭羅(Robert Solow)指出，美國金融系統已經變得太笨重、未來恐難避免TBTF銀行倒閉。他說，美國、全球金融體系的規模、複雜度以及相互聯結關係讓判斷潛在風險變得更加困難，即使是最好的風控系統可能都無法避免讓大銀行的倒閉再度危及整體經濟。
發達國家國債收益率普創新低
近日發達國家政府的借款利率一再下跌，每天都在刷新下限。投行Brean Capital的董事總經理Peter Tchir昨日評價說，昨天上午整個金融圈的話題就是全球的債券收益率。（更多精彩財經資訊，點擊這裡下載華爾街見聞App)
彭博數據顯示，10年期德國國債收益率跌至創紀錄的0.909%。西班牙10年期國債收益率跌至2.083%，今年7月該基準西班牙國債收益率跌破2.5%時，華爾街見聞就曾提到，德意志銀行報告說那至少創下了1789年以來新低。
彭博報導統計，奧地利、比利時、荷蘭、芬蘭、愛爾蘭和意大利的10年期國債收益率也都刷新了最低紀錄。華爾街見聞昨晚文章提到，德國期限在三年以內的國債收益率已經全部為負。
法國興業銀行固定收益策略師Vincent Chaigneau指出：
“不只是收益率日復一日創新低，現在連一些（歐洲國家國債與）德國國債的利差也在創新低。”“現在進入了新形勢，因為利差又回到了上一次在2009-2010年某些時候才見過的低位。我們的看法是，買入的勢頭會持續。”
上週歐洲央行行長德拉吉在Jackson Hole的央行行長年會上表示，準備好進一步調整歐洲央行的政策。從目前的利率變動判斷，債券交易者在押注歐洲央行將推出更多的貨幣刺激。
Tchir認為，德拉吉這次需要行動，因為過去一周歐元區的經濟數據顯示形勢嚴峻，看來需要真刀真槍了。
德國資產規模第四大銀行DZ Bank的分析師Felix Herrmann也認為，歐洲央行的貨幣刺激預期在推動市場：
越來越多的投資者預計9月初就會有重大事件公佈。此刻他們只是在繼續追逐高收益。
本周公布的德國Gfk消費者信心指數由7月的8.9降至8.6，法國的INSEE企業信心指數由93跌至91，均比經濟學家的悲觀預測結果還低。
相比起來，10年期美國國債2.36%的收益率明顯高於其他發達國家同期國債，而且收益率差距還可能更大。債券收益率約低，價格越高。歐洲債券實際上使美國國債看起來更便宜，前者的收益率還有走低的空間。
本月初，與格羅斯並稱為“債王”的債券基金DoubleLine創始人Jeffrey Gundlach向Business insider表示，如歐洲國債收益率反彈，美國國債收益率還可能上升。但歐洲經濟還會更糟。
上月華爾街見聞文章提到，《巴倫周刊》評論預計，在全球央行干預市場的推動下，投資者會不斷追求最高收益率的投資，即使利率回升，風險溢價也可能下降，進一步縮小高風險和無風險債券之間的收益率差距。
如下圖所示，日本10年期國債收益率也在逼近五年來少有的低位。
30年期美國國債收益率昨日創2013年5月以來新低。
“文章來源於華爾街見聞，華爾街見聞微信號為wallstreetcn”。
心得：債券收益率低對來的解釋有不同的面相，好的面相有，現在整體的環境趨於穩定，所以即使利率那麼低，投資人覺得違約機率幾乎等於零，只有在市場大好的時候，才有這種盛況，且歐洲經濟依然疲弱不振，不排除更寬鬆的政策，所以只要債券的利率高於存款的利率，投資人就願意投資，追求報酬。
不樂觀的面向來看，畢竟債券的利率越低，代表價格越高，股市債市都達到一個相對高點，現在的市場不熱嗎？不熱嗎？
市場會反映對未來的看法，但市場對未來的看法卻不一定準確，有可能扶搖直上也有可能反轉直下，所以評估市場當前的狀況，比較理性。
市場當前的狀況就是，股市跟債市都來到相對高檔，投資比例不宜過高。
傳奇空頭查諾斯的22句名言（一）
它顯示了中國投資過剩、地方與全國GDP的巨大差距，還指出中國不是由經濟活動帶動GDP，而是由GDP驅動經濟活動。
當然，查諾斯的一些犀利見解還不僅於此，也不僅限於中國，Business insider本月根據查諾斯近年的相關報導整理了他的部分評論，除了看到查諾斯的一些機智辯解，我們也得以從中了解他近三十年職業生涯的部分寶貴經驗。
1、當領導人成了億萬富翁的時候，我們必須要說，馬列主義思想可能已經摻了些水 ，有時就是加了冒牌貨。
這是查諾斯今年5月在Wine Country Conference上的講話。點擊觀看相關Youtube視頻。
查諾斯當時談到對中國社會凝聚力的擔憂，稱執政黨再也無法靠意識形態治國。
2、“查諾斯先生從沒到過中國大陸。”對極了，我也從沒在安然工作過。
當時他看空中國的言論不斷遭到批評，其中一種指責就是查諾斯從未到過中國。
查諾斯這句還擊是指，在安然垮台以前，自己也沒在安然工作過，可還是通過成功做空安然獲利。
3、在經濟這條狗後面拖著會計核算這條尾巴。
查諾斯認為，中國“不是經濟增長問題，是信貸增長問題”，因為領導人看重GDP增長，GDP就像在後面搖擺的狗尾巴，它導致一些永遠不會回本的項目反而分得了信貸。
4、我不是唯一一個對中國發布數據肆無忌憚大呼小叫的人。
查諾斯不相信中國公佈的官方數據。他說：
上一次我們目睹這種增長的指令性經濟體是前蘇聯，當時前蘇聯出現了大量的資源錯配……
中國正向這條路發展……（中國的數據）就是批量的容差係數（fudge factor）。
5、中國的銀行系統建在流沙上。
談到中國的3萬億美元外儲，大家都忘了這其中也有負債，都當它是免費使用的支票本，實際上不是。
我們就是在設法告訴大家這個。要著重看貸款系統，因為一切都是通過銀行系統發生的。
6、初步原始研究相當重要，做這個的人可沒你想像的那麼多。
查諾斯認為，投資者應該首先觀察新近公佈的企業報告，先研究最新報告裡使用的言辭，然後再回顧以前的。
讀那些通常被人忽視的委託書，那裡全都是有價值的信息。
花上一兩個晚上看這類文件，你就會相當全面地了解一家公司，從這裡起步，策劃你的方法。
這樣一來，你就是從最公正、毫無偏見的來源入手的。
企業的財報會議都有宣傳成分，分析師的報告顯然都有自己的觀點。這都無所謂，因為你一開始讀到的就是毫無矯飾的事實。
7、從源文件起步就能立於不敗之地。
查諾斯說，要在這行取勝，最重要的是得知道“從源文件起步就能立於不敗之地”。
我告訴我的學生和分析師：首先從遞交美國證監會（SEC）的文件看起，再看那些新聞報導，然後是財報會議和其他研究。
按這個順序探索你的路子，大部分人都是反向的。
8、人們犯的最大錯誤就是和公司管理層一條心。
查諾斯認為，分析師應該避免和公司管理層走得太近：
我們永遠不會和管理層會面。
對做空的一方來說，這種信息不對稱還有個好處，我們不依賴哪家公司。
我們要是想，也可以得到一家公司的信息，因為我們可以從賣方掌握消息。
9、基本上賣空的投資者是實時財務偵探，這是他們對市場發揮的一項最重要功能。
查諾斯承認，賣空者探查詐騙行為有賺錢的動機，但又強調，這類投資者遠比監管機構行動得早。
我一直在說，監管和執法圈的人都是財務方面的考古學家，但這不是批評他們。
他們會很清楚地告訴你過去發生了什麼，仔細查看大量虧損的問題。
10、在投資界，你可能是真正掌握正確答案的人，但會暫時錯得離譜。
查諾斯談起自己最初做空Baldwin-United，他注意到該公司的下屬保險公司有資不抵債的威脅，但那時所有的券商都在推薦這只個股。
我在Baldwin-United每股24美元的時候建議建空倉。
那隻股票很快價格翻倍。
1982年12月初，股價漲到50美元了，我又發布報告重申做空，同時指出有新的證據支持。
那年聖誕節我回去看父母了，節日期間接到電話，告訴我得到一份聖誕大禮——州保險業監管機構對Baldwin-United的保險公司採取行動，沒多久Baldwin就申請破產了。
11、從估值的角度看，有些最棒的做空點子可能看起來還便宜。
查諾斯說自己盡量避免根據估值做空，而要根據“企業在哪方面出了問題”做空。
他還說，自己有些很棒的做空點子就是看起來便宜，但“很多價值投資者已經上了套”。
柯達就是個很好的例子。
少數知名的價值投資者一直在買入，因為他們估計這家公司的業務下滑會慢慢緩解，這期間公司能得到大量現金流，讓股東受益。
事實上，在大多數這類走下坡路的企業，管理層會重新分配資金，在為保住個人飯碗而絕望掙扎時，他們會將資金投入那些核心能力以外的項目。
比如柯達就抽調了部分專利帶來的收入和現金投入打印機業務，那又是一個節節落敗的商業模式。
最終，柯達讓自己的數碼攝影發明給毀了。
分析柯達這個做空對象的時候，估值幾乎是我們最後一個考慮的因素。
尼克斯聯合基金公司（Kynikos Associates）總裁和創始人查諾斯（Jim Chanos）最為世人所知的莫過於21世紀初做空安然。
從2010年起，這位早在80年代就以做空Baldwin United一舉成名的“空軍”名宿就在向中國發出警告，並直言在做空進入中國市場的企業。
遠且不提，比如今年4月，查諾斯就曾展示了一系列有關中國諸多問題的PPT，以下是其中的一幀的截圖。
它顯示了中國投資過剩、地方與全國GDP的巨大差距，還指出中國不是由經濟活動帶動GDP，而是由GDP驅動經濟活動。
當然，查諾斯的一些犀利見解還不僅於此，也不僅限於中國，Business insider本月根據查諾斯近年的相關報導整理了他的部分評論，除了看到查諾斯的一些機智辯解，我們也得以從中了解他近三十年職業生涯的部分寶貴經驗。
1、當領導人成了億萬富翁的時候，我們必須要說，馬列主義思想可能已經摻了些水 ，有時就是加了冒牌貨。
這是查諾斯今年5月在Wine Country Conference上的講話。點擊觀看相關Youtube視頻。
查諾斯當時談到對中國社會凝聚力的擔憂，稱執政黨再也無法靠意識形態治國。
2、“查諾斯先生從沒到過中國大陸。”對極了，我也從沒在安然工作過。
當時他看空中國的言論不斷遭到批評，其中一種指責就是查諾斯從未到過中國。
查諾斯這句還擊是指，在安然垮台以前，自己也沒在安然工作過，可還是通過成功做空安然獲利。
3、在經濟這條狗後面拖著會計核算這條尾巴。
查諾斯認為，中國“不是經濟增長問題，是信貸增長問題”，因為領導人看重GDP增長，GDP就像在後面搖擺的狗尾巴，它導致一些永遠不會回本的項目反而分得了信貸。
4、我不是唯一一個對中國發布數據肆無忌憚大呼小叫的人。
查諾斯不相信中國公佈的官方數據。他說：
上一次我們目睹這種增長的指令性經濟體是前蘇聯，當時前蘇聯出現了大量的資源錯配……中國正向這條路發展……（中國的數據）就是批量的容差係數（fudge factor）。
5、中國的銀行系統建在流沙上。
談到中國的3萬億美元外儲，大家都忘了這其中也有負債，都當它是免費使用的支票本，實際上不是。我們就是在設法告訴大家這個。要著重看貸款系統，因為一切都是通過銀行系統發生的。
6、初步原始研究相當重要，做這個的人可沒你想像的那麼多。
查諾斯認為，投資者應該首先觀察新近公佈的企業報告，先研究最新報告裡使用的言辭，然後再回顧以前的。
讀那些通常被人忽視的委託書，那裡全都是有價值的信息。花上一兩個晚上看這類文件，你就會相當全面地了解一家公司，從這裡起步，策劃你的方法。這樣一來，你就是從最公正、毫無偏見的來源入手的。
企業的財報會議都有宣傳成分，分析師的報告顯然都有自己的觀點。這都無所謂，因為你一開始讀到的就是毫無矯飾的事實。
7、從源文件起步就能立於不敗之地。
查諾斯說，要在這行取勝，最重要的是得知道“從源文件起步就能立於不敗之地”。
我告訴我的學生和分析師：首先從遞交美國證監會（SEC）的文件看起，再看那些新聞報導，然後是財報會議和其他研究。按這個順序探索你的路子，大部分人都是反向的。
8、人們犯的最大錯誤就是和公司管理層一條心。
查諾斯認為，分析師應該避免和公司管理層走得太近：
我們永遠不會和管理層會面。對做空的一方來說，這種信息不對稱還有個好處，我們不依賴哪家公司。我們要是想，也可以得到一家公司的信息，因為我們可以從賣方掌握消息。
9、基本上賣空的投資者是實時財務偵探，這是他們對市場發揮的一項最重要功能。
查諾斯承認，賣空者探查詐騙行為有賺錢的動機，但又強調，這類投資者遠比監管機構行動得早。
我一直在說，監管和執法圈的人都是財務方面的考古學家，但這不是批評他們。他們會很清楚地告訴你過去發生了什麼，仔細查看大量虧損的問題。
10、在投資界，你可能是真正掌握正確答案的人，但會暫時錯得離譜。
查諾斯談起自己最初做空Baldwin-United，他注意到該公司的下屬保險公司有資不抵債的威脅，但那時所有的券商都在推薦這只個股。
我在Baldwin-United每股24美元的時候建議建空倉。那隻股票很快價格翻倍。1982年12月初，股價漲到50美元了，我又發布報告重申做空，同時指出有新的證據支持。那年聖誕節我回去看父母了，節日期間接到電話，告訴我得到一份聖誕大禮——州保險業監管機構對Baldwin-United的保險公司採取行動，沒多久Baldwin就申請破產了。
11、從估值的角度看，有些最棒的做空點子可能看起來還便宜。
查諾斯說自己盡量避免根據估值做空，而要根據“企業在哪方面出了問題”做空。
他還說，自己有些很棒的做空點子就是看起來便宜，但“很多價值投資者已經上了套”。
柯達就是個很好的例子。少數知名的價值投資者一直在買入，因為他們估計這家公司的業務下滑會慢慢緩解，這期間公司能得到大量現金流，讓股東受益。事實上，在大多數這類走下坡路的企業，管理層會重新分配資金，在為保住個人飯碗而絕望掙扎時，他們會將資金投入那些核心能力以外的項目。比如柯達就抽調了部分專利帶來的收入和現金投入打印機業務，那又是一個節節落敗的商業模式。最終，柯達讓自己的數碼攝影發明給毀了。分析柯達這個做空對象的時候，估值幾乎是我們最後一個考慮的因素。
傳奇空頭查諾斯的22句名言（二）
相關文章：傳奇空頭查諾斯的22句名言（一）
以下接續查諾斯的名言系列。
12、我們把注意力集中在那些有些方面出了問題的公司。
查諾斯這樣解釋自己怎樣做空一家公司：
我們不靠估值做空。在某個價位，即使是有理由相信經營不錯的企業也會是好的做空對象，因為企業增長受限。我們會尋找那些企圖通過財會手法、收購政策或其他方式掩蓋一些方面出了問題的公司。這些才是我們能有口飯吃的主意。
13、長期價值投資者和優秀的做空者之間有很大區別。
查諾斯說：
我以前覺得，訓練一個出色的賣空投資者可能要像訓練關注長線的價值投資者那樣，因為兩者都應該需要同樣的技能：要分析數據、評估企業、確定合併後的價值，希望自己可以發現市場沒有註意到的信息。但現在我了解到，關注長線的價值投資者和出色的賣空者有很大區別，而且是心理方面的差別。我認為這應該歸類為行為金融學領域。
14、你要能預計到，別人會說你一直都是錯的。
查諾斯認為，和其他投資者、特別是價值投資者相比，賣空者同樣需要做研究，但某種程度上說，只要是出色的賣空者，他們的性格可能有遺傳性。賣空者與其他投資者的區別就在於這種性格決定的心態。
很多人都在負面情緒強化的環境下無法表現良好，賣空是負面心理加重的終極職業。因為你會和很多資金充裕的人站在對立面，那些人都想證明你是錯的。只有特定的性格才能不計較這些影響。
15、去迪拜看看發生了什麼，那裡就是我所說的“龐然大廈”。
查諾斯認為，迪拜就是房地產泡沫，那裡的市場出現了建築物過多的問題，
建造大量建築物，吸引人到這兒來、留在這裡、在這裡建辦公室，這樣做可以實現增長。但遲早會造得太多。
16、如果大家都知道你要印錢，那歡迎到津巴布韋來。
查諾斯認為，沒有哪個國家能憑藉印錢致富。他這樣解釋道德風險、政府救助和量化寬鬆：
毫無疑問，這和累計利息是一回事。一再推遲（結束），就會讓它發展得更快，我們無法借助它實現增長。這才是問題所在。面臨真正預算和人口問題的希臘、美國各州和市政府都是這個癥結。它們發展得更快，低迷的經濟無法借力。你可以愚弄人一時，但那之後人們就不再買你的債券。
17、我們一直在拖延，但也許拖延的問題現在又找上門了。
查諾斯認為，應該放棄那些解決歐美經濟問題的權宜之計：
我認為人們不想看到這些裝點門面的解決辦法，也不想見到靠發行貨幣解決債務問題。他們想看見真正的改變，可不論在歐洲還是美國都沒看到。
18、經紀商“對事實真相沒興趣，對什麼對客戶來說是最好的也不感興趣，就感興趣以最少的工作量把東西賣出去。”
查諾斯剛開始工作是做經紀公司Blyth Eastman Paine Webber的初級分析師。
他告訴老闆，如果麥當勞並非像該公司力荐的那樣以12%的利率發行債券，而是回購股票，還可以賺更多錢。
老闆卻叫查諾斯打消這個念頭，那時他就意識到自己沒法做銀行家。
19、我會為了確定有無自己要知道的新消息而傾聽噪音。可是，絕大多數噪音我都不擔心。
查諾斯說，投資界有很多噪音，圍繞企業和流言源頭，那些記者怎麼說、分析師報告怎麼寫都是噪音。
對賣空者來說，大部分噪音都是“強化負面的不和諧音”：
每天，你聽到評價的基本上都是在說你錯了，不管從我們能想像得到的哪一方面看都是錯的。只有某一類人才會跳出那些噪音和負面增強的汪洋大海，提醒自己做的準確無誤，聽到的評價才是錯的。你要有擺脫華爾街那些言論影響的能力。我的看法是，要做一名出色的賣空者，除了具備重要的技能，還必須有適合的心理素質。我認為，這就是很多價值投資者沒能成為特別優秀的賣空者的原因。
20、要知道，有種規律叫無心插柳柳成蔭。
雷曼兄弟倒閉後，美國監管機構宣布了賣空禁令，查諾斯反對這種決策。
信任危機意味著銀行和其他機構不會與其他對手方交易。
查諾斯說，賣空者有助於在拋售期間穩定市場，因為他們必須為了賣出的倉位平倉而買入。
21、生活中發生的很多事都只是偶然，其實就是運氣而已。
從很多方面來看，那就是我觀察個人職業生涯的透鏡。如果沒發生回購麥當勞股票那件事，我就不會離開（工作的第一家公司）Blyth Eastman Paine Webber，可能還在打雜，混得很慘。不管是加入一家新公司，還是我第一次觀察一家公司，並且證明它有很嚴重的金融行徑，這兩件事對我來說同樣都是幸運的。
（華爾街見聞注：關於麥當勞股票回購事件：剛入行的查諾斯向上司提出，回購股票能讓麥當勞得到更多的收益，比該公司向麥當勞力荐的發債方式收益高。但那位上司——高級銀行家一口回絕，說我們幹的不是向客戶推荐股票回購的營生。）
22、如果你想到什麼點子，覺得自己要冒職業風險實現它，那要趁早幹，在職業生涯之初做。
查諾斯認為，如果必須冒險，就得趁早：
生活是有侵略性的，因為你年紀越大，最後要背負的責任就越多，你承擔風險的能力就越弱。如果你25歲的時候有個好點子，就算為它冒險失敗了，也沒有誰會因此責怪你。今後請你的雇主和投資者實際上可能都會把那樣的失敗看成好事。所以，如果你真想追求點成就，趁年輕的時候就行動，那時候你的精力更充沛，也能承擔更大的職業風險和財力風險。即便行不通，未來還有大把光陰。
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