5203 訊連 復甦的巨人

5203 訊連

公司簡介

訊連科技股份有限公司(5203.TW)成立於1990年8月8日，原名精華顧問公司，於1996年2月更為現名，總部位於新北市新店區，並於美國矽谷、歐洲荷蘭、日本東京皆設有營運中心，提供數位影音軟體及多媒體串流應用之研發與銷售，為台灣知名影音軟體品牌。

產品介紹

公司主要銷售影音播放及多媒體串流應用研發套裝軟體等，提供數位多媒體影音應用，功能從播放、編輯、燒錄至備份等，公司核心產品為Power DVD、Photo Director。其中，Power DVD為影音播放軟體，可直接連結社群網站媒體內容並播放，並可轉換成HD高畫質及3D效果；Photo Director為影像應用軟體，提供相片管理、調整、進階編輯等功能。

簡單來說分成

1. 影音播放軟體(Power DVD)占營收組成47%，全球市占率70%。

2. 影像應用軟體(Photo Director，Photo Director)占營收組成53%。

並且各佔淨利50%，相當平衡，兩個軟體都有相當的競爭力，影像應用軟體屢屢獲獎。

2011年5月，訊連和Hitachi、Panasonic、Philips、Samsung、Sony組成BD專利授權公司One-Blue,LLC，針對BD相關產品的基本專利提供聯合授權，讓OEM廠商可一次取得BD產品所需之專利授權。基本專利涵蓋Blu-ray Disc、DVD及CD，取得授權可生產的產品囊括BD-ROM Disc、BD-R/RE Disc (含BD-XL Disc)、BD-Player/Recorder、BD-SW、BD Drive及BD-PC等。共計有包含Dell、Epson、Fujitsu、HP、JVC、LG、Pioneer等35家廠商已取得授權，有相當多的廠商在使用訊連的產品。

銷售分布

2013年第一季全球合併營收比重分別為

台灣	5%
美洲	48%
亞洲	36%
歐洲	11%

營利模式

分為B2B與B2C。

1.     B2B與硬體搭載，影音播放軟體市占率70%，個人電腦前十大品牌皆為客戶。

2.     B2C，透過實體通路與網路下單給一般消費者，實體通路則為最近才開始。通路方面除了既有的Office Depot，還打進Best Buy、Office Max、Staples、Target、Sam's Club（Wal-Mart Club）等。這個策略是重要的，降低搭售的依賴度可以使訊連的營收更獨立，也減少產業結構轉變的影響，雖然面臨的市場比較競爭，但是訊連的品牌以及產品品質都有很好的競爭力。

3.     新的營收模式，搭配租賃

Power DVD將推出線上租賃的版本，將區分成年租賃及季租賃兩種收費模式，前者一年收費44.99美元，後者則是14.99美元。不同於奧多比，訊連則是同時提供軟體買斷及租賃兩種銷售模式並行。希望可以提升消費者的使用意願，進一步購買。

PC、NB出貨情況

根據Gartner指出，原本呈現兩位數字下滑的PC，在2013年之時，出貨量年成長率仍持續下滑9.5%，即使2014年全球PC市場（桌上型電腦、筆記型電腦與高階超級行動裝置）仍將呈現下滑，但是出貨量成長率僅僅只有萎縮2.9%。

主要原因在於企業從Windows XP升級至Windows 7或Windows 8，這種逼不得已的一般企業汰換循環，的確可望減輕PC市場萎縮的壓力，尤其是在西歐地區。根據Gartner預估2014年成熟市場的專業型PC換機潮有望接近 6千萬台。至於傳統PC市場（桌上型電腦與筆記型電腦）則會延續相同的下降趨勢，預估2014年、2015年的出貨量分別萎縮6.7%、5.3%。

訊連的營收基本上跟個人電腦出貨量相當緊密，需求從NB轉到平板，不過由於訊連是販售軟體，彈性較大，近日策略也降低搭售的比重，產業結構改變的衝擊已經緩和，未來持續研發跨設備的軟體，唯一需要擔心的是下一個世代的產品出現，平板或NB或PC被淘汰，那時候訊連的價值可能堪憂，但目前是沒有這個問題。

近期營運

1.由於Win8不支援Dolby光碟及MPEG-2功能，PC OEM廠需尋求影音軟體搭配，將帶動公司在B2B及B2C的業務銷售，Win8專案共計有10家OEM客戶，預計成為公司2013年營收成長動能。

2.公司於2013年打進美國Best Buy、Office Max、Staples、Target、Sam's Club(Wal-Mart Club)等實體通路，並規劃推出PowerDVD線上租賃版本，有助於B2C業務的增長，2014年3月再推出威力導演(Director Suite)租賃版本(訂閱模式)。

3.關於代收代付權利金改變的影響

	2013	2012	2011	2010	2009
5203 訊連營收YOY	-25.27%	-10.76%	-13.73%	-1.62%	-2.55%
營收	2,580,196	3,550,533	3,948,974	4,565,742	4,623,775
稅後淨利 YOY	8.28%	-2.13%	-19.73%	-8.43%	-17.74%
毛利率(%)	83.99%	99.35%	99.57%	99.62%	99.51%
營業利益率(%)	34.81%	24.62%	22.72%	24.87%	22.90%
5203 訊連稅後淨利率(%)	27.44%	18.86%	17.20%	18.49%	19.86%

1.      因為IFRS自2013年開始實施，第三人權利金將由原推銷費用改列為銷貨成本。(毛利率下降，營益率上升)

2.      B2B杜比新制：自2012年10月初，杜比(Dolby)公司將直接向B2B之OEM客戶收取權利金，因此訊連的營業收入與營業費用/銷貨成本將不再包含B2B出貨中的杒比權利金。

以上變動將影響營收(減少)、毛利率(下降)及營業淨利率(上升)等，但對盈餘金額則無影響。

所以財報變動屬於正常情況，並不是營運上的問題造成營收下降，也非產品的淨利率上升，不過由於開始拓展B2C業務，勢必付出一些展店成本，所以毛利率會下降，但是可以樂觀看待營收以及淨利的回饋。

財務指標

營收下降因為少收權利金，稅後淨利提升代表訊連的策略以及調整開始有正面的回饋，樂觀看待。

受到平板崛起的產業結構調整，已經止穩，ROE約在15%左右，訊連也做出正確的策略應對，期待ROE開始走升。

雖然營收下降，但是淨利與營業活動現金並沒有減少，沒有問題，持平發展沒問題。

長期自由現金流量相當充足，沒有問題，不過近年來需要展店的支出，不過影響尚不大。

長期投資突然增加，為2008年認列一筆固定資產，於2009~2012列在其他投資，在2013年轉到長期投資，財務報表並無詳細記載。

公司經營

	2013	2012	2011	2010	2009
每股稅後盈餘(元)	7.07	6.9	6.11	7.08	7.91
現金股利	7	7	7	6.99	6.42
股利發放率	99%	101%	115%	99%	81%

軟體廠商訊連(5203)於今赴證交所說明2010年股利政策以及現金減資案，訊連表示，公司去年EPS 7.08元，決議配發股東現金股利每股7元，另外，董事會通過現金減資案，減資比率2成，每股換發0.8股並發還現金2元，故今年訊連股東每股將可拿回現金9元，在減資完成後，未來訊連在股東權益報酬率以及每股獲利也可望提升。

其實台灣公司少有減資的例子，大部分老闆喜歡手握現金，但訊連由於現金流量充足，並無太多資金需求，產業成長也比較緩慢，所以返還現金給投資人，一來降低代理問題，二來可以提升股東權益報酬率，降低跟股東拿的資本，在台灣很少公司這樣做，晶華，華碩，中華電，有這樣做過，都是管理階層對股東友善，且經營良好的公司

競爭優勢

1.      訊連的產品沒有被免費軟體打趴的原因，要享受杜比的環繞音效或藍光的高畫質，必須搭載訊連的PowerDVD。僅使用免費的KMP、MPC、Pot-Player全部陣亡。

2.      一般聽音樂，我會使用Windows Media Player來播放；而看單一檔案的影片檔，我則會用KMPlayer；而看光碟片的影片(如VCD、DVD、BD)時，就非得要使用PowerDVD這類的播放軟體了，因為面對光碟片這類檔案比較多的影片(*.ifo, *.vob)，KM-Player、甚至是Windows Media Player...等播放軟體，多半都沒有辦法處理所有的應該有的播放功能，而且免費的播放軟體都有一個通病，就是還要另外安裝類似K-lite codec pack的解碼器，而且免費的還不一定安全，像之前KM-player就被查到內含有間諜程序。

簡單來說就是，訊連的產品能夠提供最高品質的影片播放，包含畫質以及音效，另外能播放的格式也是最多的，支援如 AVCHD、  APE 、 ALAC 等達 50 種以上影音格式，也支援 YouTube 離線播放 ，提供新一代影音格式的支援。並且開始能夠在三大平台上運作(安卓、IOS、微軟)，三大平台各有訊連的軟體，這些都不是免費軟體可以辦到的事情，訊連提供了兩個重要性，一是便利性(多格式且跨平台)，二是獨特性(最高享受，只有訊連)，目前在跨平台的整合，下一步將往跨裝置的整合前進。

結論與評價

今年是展店以及發展APP平台服務以及整合的第一年，看起來效益還不大，不過基於訊連本身的優勢以及技術，相信訊連可以克服這樣的轉型陣痛。

技術面：除息完之後，填息約5成，尚未轉成多頭，量還沒有出來但是頗有味道。

籌碼面：外資連續敲進數月。

1.     今年EPS略估6.5元，本益比15倍。

2.     公司為影音軟體龍頭，總和上述分析軟體實力，市占率，趨勢領導者地位，新的營收模式，我認為訊連有強大的競爭優勢。

3.     訊連的策略方向相當正確，不論是擴展B2C的業務，或是跨平台以及軟體整合的開發方式。

4.     沒甚麼好說，建議逢低買進。